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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

信阳市(新县、潢川县、商城县、罗山县、光山县、平桥区、固始县、息县、淮滨县、浉河区)

石河子市(双河市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、昆玉市、新星市、阿拉尔市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、五家渠市)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区、崇阳县)  苏州市(相城区、吴江区、吴中区、常熟市、虎丘区、姑苏区、昆山市、张家港市、太仓市)

甘孜藏族自治州(康定市、得荣县、白玉县、雅江县、德格县、丹巴县、炉霍县、稻城县、巴塘县、新龙县、理塘县、色达县、九龙县、乡城县、泸定县、石渠县、道孚县、甘孜县)

宁德市(蕉城区、福安市、屏南县、福鼎市、周宁县、柘荣县、古田县、寿宁县、霞浦县)

银川市(兴庆区、金凤区、贺兰县、灵武市、永宁县、西夏区)呼和浩特市(和林格尔县、新城区、武川县、托克托县、玉泉区、清水河县、回民区、赛罕区、土默特左旗)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)  咸阳市(泾阳县、杨陵区、秦都区、礼泉县、武功县、乾县、兴平市、旬邑县、三原县、永寿县、长武县、渭城区、淳化县、彬州市)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦州区、甘谷县、武山县、秦安县、麦积区)

乐山市(市中区、峨眉山市、五通桥区、沐川县、井研县、金口河区、夹江县、马边彝族自治县、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、新和县、柯坪县、温宿县)

杭州市(余杭区、钱塘区、临平区、淳安县、桐庐县、拱墅区、西湖区、萧山区、滨江区、临安区、上城区、富阳区、建德市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

百色市(田林县、靖西市、右江区、田阳区、平果市、西林县、凌云县、那坡县、隆林各族自治县、德保县、乐业县、田东县)

雅安市(芦山县、荥经县、汉源县、宝兴县、名山区、天全县、雨城区、石棉县)

榆林市(靖边县、吴堡县、米脂县、神木市、榆阳区、横山区、佳县、府谷县、清涧县、子洲县、绥德县、定边县)

梅州市(梅江区、五华县、兴宁市、丰顺县、平远县、蕉岭县、大埔县、梅县区)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

广元市(苍溪县、剑阁县、昭化区、朝天区、青川县、旺苍县、利州区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、丘北县、广南县、西畴县、麻栗坡县、马关县、文山市)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、民乐县、甘州区、高台县)

泉州市(鲤城区、洛江区、德化县、南安市、安溪县、金门县、永春县、丰泽区、石狮市、晋江市、惠安县、泉港区)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

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枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市)

锦州市(义县、黑山县、太和区、凌河区、古塔区、凌海市、北镇市)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县、广汉市、什邡市)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、红河县、弥勒市、泸西县、个旧市、建水县、元阳县、绿春县、石屏县)  延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、和龙市、敦化市、图们市、龙井市、延吉市、珲春市)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

青岛市(李沧区、崂山区、平度市、市南区、黄岛区、市北区、胶州市、即墨区、城阳区、莱西市)

安庆市(大观区、望江县、太湖县、宜秀区、潜山市、怀宁县、迎江区、桐城市、宿松县、岳西县)长沙市(雨花区、岳麓区、天心区、长沙县、浏阳市、开福区、宁乡市、望城区、芙蓉区)

嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区、嘉善县、平湖市、桐乡市)  驻马店市(平舆县、泌阳县、汝南县、上蔡县、西平县、确山县、新蔡县、正阳县、驿城区、遂平县)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、久治县、甘德县、玛沁县、达日县)

广州市(花都区、增城区、天河区、白云区、番禺区、从化区、荔湾区、海珠区、越秀区、黄埔区、南沙区)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)深圳市(福田区、宝安区、龙华区、光明区、盐田区、坪山区、南山区、龙岗区、罗湖区)

黄冈市(团风县、黄梅县、蕲春县、麻城市、黄州区、罗田县、红安县、浠水县、武穴市、英山县)

长春市(九台区、绿园区、双阳区、二道区、公主岭市、德惠市、农安县、榆树市、宽城区、南关区、朝阳区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、和硕县、库尔勒市)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

肇庆市(封开县、广宁县、端州区、德庆县、四会市、鼎湖区、高要区、怀集县)

丽水市(莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、缙云县、庆元县、青田县、遂昌县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

忻州市(五寨县、五台县、河曲县、偏关县、代县、定襄县、繁峙县、神池县、宁武县、原平市、保德县、岢岚县、静乐县、忻府区)

金昌市(金川区、永昌县)

株洲市(茶陵县、攸县、醴陵市、芦淞区、石峰区、天元区、荷塘区、渌口区、炎陵县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼前旗、化德县、四子王旗、商都县、卓资县)

延安市(甘泉县、黄陵县、延川县、洛川县、黄龙县、延长县、吴起县、志丹县、子长市、富县、宜川县、宝塔区、安塞区)

赣州市(寻乌县、南康区、龙南市、上犹县、全南县、石城县、会昌县、章贡区、宁都县、兴国县、定南县、大余县、安远县、信丰县、崇义县、于都县、瑞金市、赣县区)

宁夏回族自治区

上海市(虹口区、浦东新区、徐汇区、普陀区、崇明区、闵行区、嘉定区、奉贤区、金山区、长宁区、静安区、松江区、青浦区、黄浦区、杨浦区、宝山区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）