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揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

黄冈市(麻城市、英山县、武穴市、黄州区、蕲春县、浠水县、黄梅县、团风县、罗田县、红安县)

安庆市(怀宁县、大观区、宜秀区、迎江区、望江县、桐城市、岳西县、宿松县、潜山市、太湖县)

那曲市(申扎县、双湖县、色尼区、安多县、尼玛县、班戈县、比如县、聂荣县、嘉黎县、索县、巴青县)  日喀则市(谢通门县、岗巴县、南木林县、聂拉木县、吉隆县、桑珠孜区、定日县、昂仁县、白朗县、萨迦县、亚东县、定结县、仲巴县、仁布县、拉孜县、康马县、江孜县、萨嘎县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、班玛县、甘德县、久治县、达日县)

西宁市(城东区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城中区)

运城市(河津市、垣曲县、芮城县、夏县、永济市、盐湖区、新绛县、绛县、万荣县、闻喜县、稷山县、平陆县、临猗县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、建平县、龙城区、北票市)  杭州市(拱墅区、钱塘区、临安区、建德市、临平区、滨江区、上城区、富阳区、西湖区、桐庐县、淳安县、萧山区、余杭区)

赣州市(信丰县、龙南市、上犹县、宁都县、于都县、寻乌县、南康区、兴国县、崇义县、安远县、会昌县、章贡区、大余县、全南县、瑞金市、赣县区、定南县、石城县)

陇南市(文县、徽县、成县、西和县、武都区、礼县、康县、宕昌县、两当县)

金华市(兰溪市、浦江县、永康市、武义县、东阳市、金东区、义乌市、磐安县、婺城区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县、杂多县)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、长汀县、永定区、上杭县、武平县)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县)

普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

南平市(武夷山市、政和县、浦城县、光泽县、建阳区、邵武市、顺昌县、延平区、松溪县、建瓯市)

长春市(二道区、德惠市、宽城区、朝阳区、九台区、南关区、双阳区、榆树市、公主岭市、农安县、绿园区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

双鸭山市(饶河县、宝山区、宝清县、岭东区、友谊县、集贤县、尖山区、四方台区)

宜昌市(秭归县、远安县、夷陵区、长阳土家族自治县、兴山县、宜都市、枝江市、西陵区、伍家岗区、五峰土家族自治县、点军区、猇亭区、当阳市)

天水市(甘谷县、秦安县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、麦积区、武山县)

三沙市(西沙区、南沙区)

定西市(安定区、通渭县、临洮县、陇西县、漳县、渭源县、岷县)

桂林市(临桂区、荔浦市、永福县、全州县、灵川县、七星区、雁山区、平乐县、秀峰区、兴安县、资源县、灌阳县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、象山区、叠彩区、阳朔县)

宝鸡市(陈仓区、陇县、扶风县、眉县、岐山县、凤翔区、太白县、金台区、千阳县、凤县、麟游县、渭滨区)

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海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县)

衡水市(桃城区、饶阳县、武邑县、故城县、安平县、冀州区、武强县、枣强县、深州市、阜城县、景县)

南通市(通州区、崇川区、启东市、如东县、海门区、海安市、如皋市)

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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

贵阳市(息烽县、花溪区、云岩区、白云区、开阳县、南明区、乌当区、清镇市、修文县、观山湖区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

济宁市(汶上县、嘉祥县、金乡县、曲阜市、兖州区、梁山县、泗水县、邹城市、微山县、鱼台县、任城区)  大连市(沙河口区、普兰店区、中山区、旅顺口区、长海县、甘井子区、瓦房店市、庄河市、金州区、西岗区)

银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县、灵武市)

抚州市(宜黄县、广昌县、乐安县、南城县、金溪县、资溪县、黎川县、临川区、东乡区、崇仁县、南丰县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区)昭通市(巧家县、永善县、镇雄县、鲁甸县、大关县、威信县、彝良县、水富市、绥江县、昭阳区、盐津县)

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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

太原市(娄烦县、杏花岭区、迎泽区、万柏林区、小店区、尖草坪区、古交市、阳曲县、清徐县、晋源区)

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温州市(龙港市、龙湾区、苍南县、洞头区、泰顺县、鹿城区、瓯海区、乐清市、文成县、瑞安市、平阳县、永嘉县)

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湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、凤凰县、龙山县、泸溪县、吉首市、永顺县、花垣县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。