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巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、博湖县、尉犁县、库尔勒市、和静县、和硕县)

佳木斯市(郊区、汤原县、前进区、抚远市、同江市、桦川县、富锦市、东风区、桦南县、向阳区)  巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗)

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海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县)  鸡西市(滴道区、虎林市、鸡东县、城子河区、恒山区、鸡冠区、密山市、麻山区、梨树区)

聊城市(冠县、莘县、高唐县、东昌府区、临清市、茌平区、阳谷县、东阿县)

柳州市(三江侗族自治县、柳城县、融安县、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳北区、柳南区、柳江区、鱼峰区)

萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、莲花县、上栗县)

安阳市(汤阴县、滑县、安阳县、北关区、殷都区、龙安区、内黄县、林州市、文峰区)

内蒙古自治区

大同市(新荣区、灵丘县、阳高县、天镇县、左云县、云冈区、云州区、平城区、浑源县、广灵县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、独山县、福泉市、瓮安县、惠水县、荔波县、平塘县、都匀市、长顺县、贵定县、三都水族自治县、罗甸县)

洛阳市(瀍河回族区、涧西区、栾川县、洛龙区、嵩县、伊川县、老城区、西工区、新安县、洛宁县、孟津区、宜阳县、偃师区、汝阳县)

德阳市(什邡市、罗江区、旌阳区、广汉市、绵竹市、中江县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

临沂市(费县、莒南县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、兰陵县、河东区、平邑县、兰山区、临沭县、郯城县、沂南县)

香港特别行政区

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、新源县、霍城县、巩留县、奎屯市、霍尔果斯市)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区、海宁市、平湖市)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

深圳市(坪山区、盐田区、龙华区、宝安区、南山区、福田区、光明区、罗湖区、龙岗区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区)

合肥市(蜀山区、庐阳区、包河区、长丰县、巢湖市、瑶海区、肥西县、庐江县、肥东县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

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宁波市(象山县、奉化区、慈溪市、镇海区、宁海县、北仑区、余姚市、鄞州区、海曙区、江北区)

长春市(二道区、朝阳区、宽城区、榆树市、公主岭市、南关区、双阳区、农安县、德惠市、九台区、绿园区)

湛江市(徐闻县、雷州市、坡头区、吴川市、霞山区、赤坎区、廉江市、遂溪县、麻章区)

泰州市(海陵区、靖江市、姜堰区、兴化市、高港区、泰兴市)  咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县)

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临夏回族自治州(临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、广河县、和政县、东乡族自治县)

鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇滨区、淇县)梧州市(长洲区、苍梧县、蒙山县、藤县、岑溪市、龙圩区、万秀区)

铁岭市(清河区、铁岭县、银州区、西丰县、昌图县、调兵山市、开原市)  通化市(柳河县、通化县、辉南县、梅河口市、集安市、二道江区、东昌区)

石河子市(图木舒克市、双河市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市、白杨市、可克达拉市、铁门关市、北屯市、五家渠市、新星市)

黄石市(西塞山区、大冶市、铁山区、阳新县、下陆区、黄石港区)

南京市(溧水区、高淳区、建邺区、玄武区、栖霞区、浦口区、秦淮区、雨花台区、鼓楼区、六合区、江宁区)苏州市(张家港市、常熟市、昆山市、太仓市、吴江区、姑苏区、相城区、吴中区、虎丘区)

邵阳市(武冈市、邵阳县、北塔区、隆回县、新邵县、大祥区、双清区、邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、新宁县)

宁夏回族自治区

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、屏边苗族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、元阳县、蒙自市、绿春县、建水县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、红河县、泸西县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、宏伟区、辽阳县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

无锡市(惠山区、江阴市、锡山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、宜兴市)

自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县、大安区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、阜康市)

凉山彝族自治州(会东县、美姑县、德昌县、冕宁县、木里藏族自治县、普格县、越西县、宁南县、雷波县、布拖县、甘洛县、西昌市、会理市、喜德县、金阳县、盐源县、昭觉县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)

济南市(平阴县、长清区、商河县、天桥区、槐荫区、济阳区、钢城区、市中区、历下区、莱芜区、章丘区、历城区)

忻州市(神池县、河曲县、偏关县、定襄县、五台县、岢岚县、代县、保德县、原平市、宁武县、忻府区、五寨县、繁峙县、静乐县)

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乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、化德县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。