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宁德市(福鼎市、福安市、蕉城区、寿宁县、柘荣县、霞浦县、周宁县、屏南县、古田县)

龙岩市(武平县、漳平市、新罗区、永定区、连城县、长汀县、上杭县)

邵阳市(隆回县、城步苗族自治县、邵东市、双清区、绥宁县、北塔区、武冈市、大祥区、新宁县、新邵县、邵阳县、洞口县)

菏泽市(郓城县、东明县、鄄城县、定陶区、牡丹区、巨野县、单县、成武县、曹县)  三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

宜昌市(长阳土家族自治县、秭归县、点军区、猇亭区、夷陵区、西陵区、远安县、枝江市、宜都市、当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、兴山县)

包头市(昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、东河区、九原区、石拐区、青山区)

淄博市(沂源县、高青县、周村区、临淄区、张店区、博山区、淄川区、桓台县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)  阳泉市(盂县、郊区、矿区、平定县、城区)

大庆市(龙凤区、大同区、萨尔图区、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区、肇源县)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、京山市、掇刀区)

株洲市(炎陵县、荷塘区、天元区、石峰区、芦淞区、茶陵县、醴陵市、攸县、渌口区)

徐州市(丰县、沛县、云龙区、贾汪区、鼓楼区、泉山区、邳州市、睢宁县、新沂市、铜山区)

柳州市(三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、柳北区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、城中区)

广元市(昭化区、青川县、利州区、苍溪县、旺苍县、朝天区、剑阁县)

石河子市(北屯市、新星市、图木舒克市、双河市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市、阿拉尔市)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)

泉州市(惠安县、石狮市、洛江区、安溪县、泉港区、晋江市、永春县、金门县、德化县、南安市、鲤城区、丰泽区)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

毕节市(七星关区、纳雍县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县、赫章县)

汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区)

漳州市(龙海区、诏安县、龙文区、南靖县、芗城区、东山县、云霄县、长泰区、华安县、漳浦县、平和县)

东莞市

铜仁市(印江土家族苗族自治县、江口县、思南县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、德江县、万山区、沿河土家族自治县)

郴州市(安仁县、资兴市、汝城县、桂东县、永兴县、临武县、桂阳县、北湖区、嘉禾县、宜章县、苏仙区)

云浮市(云安区、云城区、郁南县、新兴县、罗定市)

南平市(顺昌县、政和县、建瓯市、武夷山市、光泽县、延平区、浦城县、松溪县、邵武市、建阳区)

五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、东方市、文昌市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、定安县)

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吉安市(安福县、青原区、井冈山市、永新县、新干县、吉安县、遂川县、泰和县、永丰县、万安县、吉水县、峡江县、吉州区)

昆明市(富民县、寻甸回族彝族自治县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、安宁市、石林彝族自治县、嵩明县、官渡区、呈贡区、宜良县、晋宁区、盘龙区、东川区)

石家庄市(井陉矿区、井陉县、深泽县、辛集市、高邑县、藁城区、平山县、新乐市、行唐县、无极县、裕华区、新华区、赵县、灵寿县、栾城区、晋州市、正定县、赞皇县、元氏县、鹿泉区、桥西区、长安区)

丽水市(莲都区、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、缙云县、庆元县、松阳县)  防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

张家口市(赤城县、怀安县、桥西区、涿鹿县、万全区、蔚县、桥东区、康保县、阳原县、张北县、怀来县、尚义县、沽源县、崇礼区、下花园区、宣化区)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

河源市(东源县、源城区、龙川县、和平县、紫金县、连平县)金昌市(金川区、永昌县)

洛阳市(宜阳县、汝阳县、偃师区、涧西区、嵩县、栾川县、西工区、瀍河回族区、伊川县、孟津区、新安县、老城区、洛宁县、洛龙区)  驻马店市(遂平县、驿城区、上蔡县、正阳县、汝南县、西平县、新蔡县、确山县、泌阳县、平舆县)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

玉林市(北流市、兴业县、福绵区、容县、陆川县、玉州区、博白县)

百色市(隆林各族自治县、靖西市、西林县、乐业县、凌云县、田东县、田林县、右江区、那坡县、田阳区、平果市、德保县)呼和浩特市(回民区、清水河县、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、武川县、新城区、玉泉区、赛罕区)

酒泉市(肃州区、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

江门市(开平市、恩平市、鹤山市、蓬江区、江海区、新会区、台山市)

常州市(钟楼区、武进区、新北区、溧阳市、天宁区、金坛区)

蚌埠市(固镇县、禹会区、龙子湖区、怀远县、五河县、蚌山区、淮上区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

湛江市(徐闻县、赤坎区、坡头区、吴川市、廉江市、霞山区、雷州市、麻章区、遂溪县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、博望区、含山县、当涂县)

临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县)

辽阳市(白塔区、灯塔市、宏伟区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、文圣区)

枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区)

济南市(钢城区、槐荫区、长清区、历下区、市中区、平阴县、商河县、天桥区、历城区、莱芜区、章丘区、济阳区)

黄石市(西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区、黄石港区、大冶市)

定西市(渭源县、岷县、临洮县、安定区、陇西县、通渭县、漳县)

天津市(蓟州区、津南区、河西区、宝坻区、东丽区、和平区、武清区、南开区、红桥区、河东区、静海区、滨海新区、西青区、河北区、宁河区、北辰区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。