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南阳市(社旗县、卧龙区、方城县、新野县、西峡县、桐柏县、镇平县、南召县、宛城区、唐河县、淅川县、邓州市、内乡县)

荆州市(公安县、江陵县、沙市区、监利市、荆州区、洪湖市、石首市、松滋市)

兰州市(皋兰县、七里河区、永登县、城关区、安宁区、红古区、西固区、榆中县)

渭南市(临渭区、白水县、华州区、富平县、潼关县、大荔县、澄城县、合阳县、韩城市、华阴市、蒲城县)  襄阳市(老河口市、襄城区、樊城区、襄州区、谷城县、保康县、枣阳市、宜城市、南漳县)

新乡市(封丘县、凤泉区、红旗区、卫辉市、延津县、牧野区、获嘉县、长垣市、卫滨区、新乡县、原阳县、辉县市)

西宁市(城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城东区、湟中区、城西区)

汉中市(宁强县、南郑区、城固县、勉县、留坝县、洋县、镇巴县、汉台区、西乡县、略阳县、佛坪县)

邵阳市(新邵县、新宁县、大祥区、北塔区、城步苗族自治县、隆回县、洞口县、双清区、邵阳县、武冈市、邵东市、绥宁县)  淮南市(八公山区、谢家集区、寿县、凤台县、潘集区、大通区、田家庵区)

辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区)

达州市(万源市、通川区、达川区、大竹县、宣汉县、渠县、开江县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、邻水县、岳池县、前锋区)

绵阳市(盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、平武县、涪城区、江油市、安州区、三台县、梓潼县)

保定市(容城县、清苑区、徐水区、曲阳县、定兴县、雄县、蠡县、莲池区、涞水县、易县、定州市、高碑店市、竞秀区、高阳县、满城区、博野县、阜平县、顺平县、安国市、涿州市、唐县、涞源县、安新县、望都县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、贵定县、瓮安县、福泉市、长顺县、罗甸县、三都水族自治县、平塘县、龙里县、惠水县、荔波县、都匀市)

南平市(政和县、延平区、建瓯市、建阳区、光泽县、松溪县、浦城县、武夷山市、顺昌县、邵武市)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、石屏县、元阳县、建水县、蒙自市、开远市、个旧市)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)

唐山市(遵化市、开平区、迁西县、丰润区、丰南区、路北区、曹妃甸区、滦南县、古冶区、迁安市、滦州市、路南区、乐亭县、玉田县)

白山市(抚松县、靖宇县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

抚州市(南城县、金溪县、黎川县、广昌县、东乡区、乐安县、崇仁县、南丰县、宜黄县、临川区、资溪县)

延安市(黄龙县、宝塔区、洛川县、黄陵县、子长市、宜川县、志丹县、富县、吴起县、延长县、甘泉县、延川县、安塞区)

上海市(松江区、长宁区、徐汇区、普陀区、嘉定区、闵行区、崇明区、黄浦区、浦东新区、静安区、宝山区、青浦区、奉贤区、金山区、杨浦区、虹口区)

宁波市(鄞州区、海曙区、余姚市、宁海县、江北区、慈溪市、镇海区、北仑区、奉化区、象山县)

西藏自治区

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安庆市(迎江区、宜秀区、潜山市、望江县、宿松县、岳西县、太湖县、怀宁县、桐城市、大观区)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县)

六安市(金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区、霍山县、叶集区)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县、大理市、鹤庆县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、剑川县、云龙县)  南宁市(马山县、青秀区、西乡塘区、江南区、横州市、隆安县、兴宁区、上林县、武鸣区、良庆区、宾阳县、邕宁区)

抚顺市(新抚区、东洲区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区)

常德市(鼎城区、汉寿县、临澧县、安乡县、澧县、津市市、桃源县、石门县、武陵区)

赣州市(安远县、石城县、龙南市、瑞金市、于都县、兴国县、会昌县、寻乌县、章贡区、全南县、上犹县、信丰县、宁都县、崇义县、赣县区、定南县、南康区、大余县)儋州市

阿克苏地区(库车市、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、温宿县、新和县、阿克苏市、乌什县)  菏泽市(巨野县、鄄城县、单县、东明县、曹县、郓城县、定陶区、牡丹区、成武县)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县)

盐城市(滨海县、阜宁县、大丰区、亭湖区、盐都区、射阳县、东台市、建湖县、响水县)

陇南市(成县、西和县、徽县、文县、宕昌县、武都区、礼县、两当县、康县)遂宁市(船山区、安居区、射洪市、蓬溪县、大英县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

邯郸市(涉县、峰峰矿区、邱县、磁县、肥乡区、临漳县、永年区、武安市、广平县、馆陶县、邯山区、鸡泽县、曲周县、大名县、成安县、复兴区、魏县、丛台区)

阳泉市(城区、盂县、矿区、平定县、郊区)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、赣榆区、东海县、灌南县)

和田地区(皮山县、洛浦县、于田县、策勒县、墨玉县、和田县、和田市、民丰县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

石家庄市(长安区、桥西区、栾城区、高邑县、晋州市、新乐市、无极县、辛集市、灵寿县、元氏县、裕华区、鹿泉区、新华区、井陉县、赵县、井陉矿区、赞皇县、行唐县、藁城区、平山县、正定县、深泽县)

乌兰察布市(兴和县、丰镇市、集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、凉城县)

衢州市(衢江区、柯城区、龙游县、常山县、开化县、江山市)

芜湖市(弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区、无为市、鸠江区、南陵县)

鞍山市(海城市、铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

商洛市(山阳县、洛南县、柞水县、商州区、镇安县、商南县、丹凤县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：