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商丘市(虞城县、睢阳区、永城市、梁园区、夏邑县、睢县、柘城县、宁陵县、民权县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

肇庆市(鼎湖区、高要区、封开县、德庆县、端州区、怀集县、广宁县、四会市)

安庆市(桐城市、岳西县、大观区、太湖县、望江县、迎江区、宜秀区、怀宁县、潜山市、宿松县)  新疆维吾尔自治区

张掖市(甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、南陵县、镜湖区、无为市、弋江区、繁昌区)

东莞市

昆明市(安宁市、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、西山区、嵩明县、官渡区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、五华区、富民县、盘龙区)  苏州市(吴江区、姑苏区、吴中区、张家港市、虎丘区、太仓市、相城区、昆山市、常熟市)

承德市(平泉市、双滦区、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、承德县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区)

自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、荣县、富顺县)

大理白族自治州(洱源县、剑川县、永平县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、鹤庆县、大理市、宾川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

沈阳市(沈北新区、苏家屯区、大东区、康平县、新民市、沈河区、铁西区、和平区、辽中区、于洪区、浑南区、法库县、皇姑区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

宝鸡市(金台区、陈仓区、麟游县、扶风县、太白县、陇县、渭滨区、千阳县、眉县、凤翔区、凤县、岐山县)

内江市(资中县、市中区、威远县、隆昌市、东兴区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

湛江市(赤坎区、雷州市、坡头区、徐闻县、霞山区、吴川市、麻章区、遂溪县、廉江市)

澳门特别行政区

贵阳市(修文县、白云区、观山湖区、清镇市、花溪区、乌当区、息烽县、南明区、云岩区、开阳县)

郑州市(中牟县、惠济区、二七区、新密市、管城回族区、上街区、新郑市、金水区、中原区、登封市、巩义市、荥阳市)

阿里地区(措勤县、日土县、普兰县、改则县、革吉县、噶尔县、札达县)

临汾市(古县、洪洞县、永和县、霍州市、安泽县、蒲县、吉县、乡宁县、尧都区、襄汾县、侯马市、翼城县、曲沃县、浮山县、隰县、汾西县、大宁县)

衡水市(武邑县、深州市、安平县、景县、桃城区、阜城县、武强县、故城县、饶阳县、冀州区、枣强县)

通化市(通化县、集安市、辉南县、东昌区、梅河口市、二道江区、柳河县)

中山市

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徐州市(贾汪区、睢宁县、铜山区、鼓楼区、新沂市、云龙区、泉山区、沛县、丰县、邳州市)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、泰山区、新泰市)

南京市(鼓楼区、高淳区、溧水区、雨花台区、栖霞区、六合区、浦口区、玄武区、江宁区、秦淮区、建邺区)

白银市(景泰县、平川区、白银区、会宁县、靖远县)  荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

宜昌市(秭归县、当阳市、宜都市、长阳土家族自治县、兴山县、远安县、伍家岗区、猇亭区、五峰土家族自治县、西陵区、点军区、枝江市、夷陵区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)黔东南苗族侗族自治州(天柱县、岑巩县、镇远县、榕江县、黄平县、从江县、丹寨县、黎平县、施秉县、台江县、锦屏县、三穗县、麻江县、凯里市、剑河县、雷山县)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)  石河子市(铁门关市、白杨市、北屯市、胡杨河市、新星市、五家渠市、图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市)

儋州市

驻马店市(新蔡县、遂平县、汝南县、确山县、上蔡县、平舆县、泌阳县、正阳县、驿城区、西平县)

邢台市(临城县、襄都区、内丘县、沙河市、信都区、临西县、新河县、威县、巨鹿县、南宫市、清河县、南和区、平乡县、宁晋县、广宗县、柏乡县、隆尧县、任泽区)常州市(钟楼区、金坛区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区)

淮南市(谢家集区、大通区、潘集区、八公山区、凤台县、寿县、田家庵区)

达州市(通川区、开江县、渠县、大竹县、万源市、宣汉县、达川区)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县、德清县)

毕节市(织金县、黔西市、金沙县、纳雍县、大方县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

辽阳市(宏伟区、太子河区、白塔区、文圣区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区)

崇左市(龙州县、扶绥县、凭祥市、天等县、大新县、江州区、宁明县)

平凉市(崇信县、华亭市、静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县)

汕头市(潮阳区、澄海区、濠江区、潮南区、南澳县、龙湖区、金平区)

潍坊市(临朐县、安丘市、坊子区、青州市、昌乐县、高密市、昌邑市、诸城市、寒亭区、奎文区、寿光市、潍城区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、开远市、弥勒市、建水县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、红河县、石屏县、个旧市、绿春县)

玉林市(北流市、容县、福绵区、兴业县、博白县、陆川县、玉州区)

渭南市(合阳县、华州区、白水县、富平县、澄城县、潼关县、华阴市、大荔县、蒲城县、临渭区、韩城市)

济南市(钢城区、市中区、平阴县、章丘区、商河县、长清区、历下区、天桥区、历城区、槐荫区、济阳区、莱芜区)

大连市(长海县、西岗区、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、金州区、沙河口区、中山区、瓦房店市、庄河市)

马鞍山市(花山区、博望区、雨山区、当涂县、含山县、和县)

金华市(金东区、兰溪市、磐安县、东阳市、永康市、婺城区、义乌市、浦江县、武义县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。