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丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、饶河县、宝清县、集贤县、岭东区、尖山区、四方台区)

兰州市(榆中县、西固区、红古区、永登县、皋兰县、安宁区、城关区、七里河区)

喀什地区(叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县、疏附县、巴楚县、伽师县、莎车县、疏勒县、喀什市、泽普县)  广西壮族自治区

临沧市(镇康县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、吉首市、龙山县、永顺县、凤凰县、泸溪县、花垣县)

台州市(玉环市、路桥区、天台县、临海市、三门县、温岭市、仙居县、黄岩区、椒江区)攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县)  乐山市(犍为县、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、峨眉山市、井研县、金口河区、夹江县、沐川县、五通桥区、沙湾区)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

淮安市(淮安区、金湖县、洪泽区、清江浦区、淮阴区、涟水县、盱眙县)

大连市(甘井子区、长海县、金州区、中山区、瓦房店市、旅顺口区、普兰店区、庄河市、沙河口区、西岗区)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

渭南市(澄城县、临渭区、大荔县、潼关县、韩城市、合阳县、富平县、华阴市、华州区、白水县、蒲城县)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县)

肇庆市(封开县、德庆县、高要区、怀集县、鼎湖区、四会市、广宁县、端州区)

蚌埠市(禹会区、固镇县、五河县、淮上区、蚌山区、怀远县、龙子湖区)

廊坊市(广阳区、大城县、固安县、永清县、文安县、香河县、三河市、安次区、霸州市、大厂回族自治县)

澳门特别行政区

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

盐城市(射阳县、响水县、东台市、大丰区、建湖县、滨海县、亭湖区、阜宁县、盐都区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、托里县、乌苏市、额敏县、裕民县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

伊春市(伊美区、汤旺县、南岔县、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、铁力市、友好区、丰林县、金林区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

晋城市(城区、沁水县、泽州县、阳城县、陵川县、高平市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

聊城市(阳谷县、临清市、莘县、东阿县、高唐县、东昌府区、冠县、茌平区)

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晋中市(寿阳县、平遥县、祁县、介休市、榆次区、和顺县、太谷区、昔阳县、榆社县、左权县、灵石县)

那曲市(嘉黎县、安多县、比如县、尼玛县、巴青县、聂荣县、双湖县、索县、色尼区、班戈县、申扎县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)  昌都市(察雅县、卡若区、八宿县、贡觉县、江达县、左贡县、丁青县、类乌齐县、边坝县、洛隆县、芒康县)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、资中县、威远县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、平塘县、罗甸县、贵定县、三都水族自治县、惠水县、龙里县、都匀市、荔波县、瓮安县、独山县)

芜湖市(南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区、弋江区、镜湖区)赣州市(全南县、南康区、定南县、于都县、宁都县、安远县、大余县、寻乌县、龙南市、石城县、兴国县、章贡区、赣县区、信丰县、崇义县、瑞金市、上犹县、会昌县)

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、咸安区)  通化市(柳河县、梅河口市、通化县、东昌区、辉南县、二道江区、集安市)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

江门市(开平市、蓬江区、台山市、新会区、恩平市、江海区、鹤山市)

三沙市(南沙区、西沙区)南阳市(内乡县、唐河县、南召县、淅川县、宛城区、西峡县、新野县、卧龙区、邓州市、桐柏县、方城县、社旗县、镇平县)

六安市(霍邱县、裕安区、霍山县、金寨县、叶集区、舒城县、金安区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、凯里市、岑巩县、黎平县、三穗县、镇远县、台江县、榕江县、施秉县、黄平县、锦屏县、麻江县、天柱县、丹寨县、雷山县、剑河县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县、肃州区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

岳阳市(华容县、临湘市、湘阴县、汨罗市、平江县、君山区、岳阳楼区、云溪区、岳阳县)

连云港市(东海县、海州区、连云区、灌南县、赣榆区、灌云县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

贵港市(港南区、覃塘区、平南县、港北区、桂平市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、多伦县、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗)

营口市(站前区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、老边区)

西藏自治区

广州市(白云区、越秀区、南沙区、海珠区、花都区、从化区、番禺区、天河区、增城区、荔湾区、黄埔区)

永州市(江永县、东安县、江华瑶族自治县、道县、祁阳市、新田县、蓝山县、零陵区、双牌县、冷水滩区、宁远县)

临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、临夏县、和政县、东乡族自治县、永靖县)

泉州市(永春县、洛江区、惠安县、晋江市、泉港区、德化县、鲤城区、石狮市、南安市、丰泽区、金门县、安溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。