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营口市(西市区、老边区、站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区)

长治市(长子县、上党区、黎城县、屯留区、沁源县、沁县、潞州区、武乡县、潞城区、襄垣县、平顺县、壶关县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、达坂城区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区)  宁夏回族自治区

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)

衡水市(枣强县、深州市、景县、饶阳县、武强县、故城县、武邑县、冀州区、桃城区、阜城县、安平县)

无锡市(惠山区、江阴市、宜兴市、新吴区、梁溪区、滨湖区、锡山区)阜新市(彰武县、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、太平区)

南平市(松溪县、光泽县、延平区、邵武市、武夷山市、建阳区、建瓯市、顺昌县、浦城县、政和县)  河池市(南丹县、天峨县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、望花区、新抚区、顺城区、抚顺县)

柳州市(融安县、柳南区、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、城中区)

定西市(陇西县、渭源县、漳县、临洮县、岷县、通渭县、安定区)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区)

嘉峪关市

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

常州市(天宁区、金坛区、武进区、溧阳市、钟楼区、新北区)

南宁市(青秀区、横州市、良庆区、江南区、兴宁区、隆安县、马山县、邕宁区、宾阳县、上林县、武鸣区、西乡塘区)

石河子市(可克达拉市、胡杨河市、新星市、北屯市、铁门关市、五家渠市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、白杨市、昆玉市)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县)

昌都市(察雅县、贡觉县、丁青县、八宿县、芒康县、左贡县、江达县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、边坝县)

咸宁市(赤壁市、通山县、咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县)

平凉市(崇信县、泾川县、庄浪县、静宁县、灵台县、崆峒区、华亭市)

拉萨市(达孜区、尼木县、当雄县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、林周县、曲水县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、龙城区、双塔区、朝阳县、北票市)

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廊坊市(永清县、大厂回族自治县、固安县、霸州市、安次区、大城县、文安县、广阳区、三河市、香河县)

西宁市(城北区、湟源县、城西区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

太原市(娄烦县、清徐县、尖草坪区、阳曲县、迎泽区、万柏林区、杏花岭区、古交市、小店区、晋源区)  双鸭山市(岭东区、饶河县、宝清县、四方台区、宝山区、集贤县、友谊县、尖山区)

山南市(贡嘎县、浪卡子县、乃东区、加查县、隆子县、桑日县、错那市、扎囊县、琼结县、曲松县、洛扎县、措美县)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、桐乡市、海宁市、南湖区、平湖市、海盐县)

晋城市(沁水县、泽州县、陵川县、阳城县、城区、高平市)海东市(平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、蒙自市、河口瑶族自治县、个旧市、弥勒市、元阳县、红河县、石屏县、开远市、屏边苗族自治县)  西藏自治区

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

榆林市(神木市、绥德县、清涧县、横山区、府谷县、佳县、米脂县、子洲县、靖边县、榆阳区、吴堡县、定边县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、新源县、特克斯县、伊宁市、霍城县、霍尔果斯市、巩留县)五指山市(琼海市、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、昌江黎族自治县、东方市、文昌市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

新疆维吾尔自治区

齐齐哈尔市(昂昂溪区、碾子山区、富拉尔基区、拜泉县、建华区、泰来县、龙江县、龙沙区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、克东县、克山县、依安县、甘南县、富裕县)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、揭西县、普宁市)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市、兴化市、海陵区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、繁昌区、鸠江区、南陵县、弋江区)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、玛多县、久治县、班玛县、达日县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、和硕县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、若羌县)

常德市(汉寿县、澧县、津市市、武陵区、临澧县、安乡县、桃源县、鼎城区、石门县)

盐城市(阜宁县、盐都区、建湖县、射阳县、亭湖区、响水县、东台市、大丰区、滨海县)

广安市(前锋区、邻水县、华蓥市、武胜县、广安区、岳池县)

宜昌市(当阳市、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、伍家岗区、远安县、兴山县、夷陵区、西陵区、点军区、宜都市、枝江市、秭归县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。