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新疆维吾尔自治区

昌都市(八宿县、卡若区、洛隆县、察雅县、类乌齐县、江达县、芒康县、左贡县、丁青县、边坝县、贡觉县)

河源市(紫金县、和平县、连平县、龙川县、源城区、东源县)

衡水市(故城县、武邑县、深州市、桃城区、枣强县、冀州区、安平县、景县、阜城县、武强县、饶阳县)  深圳市(南山区、坪山区、盐田区、龙华区、光明区、龙岗区、宝安区、福田区、罗湖区)

淮南市(潘集区、凤台县、谢家集区、大通区、八公山区、田家庵区、寿县)

青岛市(市南区、即墨区、黄岛区、市北区、莱西市、平度市、胶州市、崂山区、城阳区、李沧区)

佳木斯市(郊区、向阳区、前进区、同江市、桦川县、东风区、桦南县、抚远市、富锦市、汤原县)晋中市(介休市、灵石县、祁县、榆次区、太谷区、和顺县、榆社县、左权县、平遥县、昔阳县、寿阳县)

鹤岗市(南山区、东山区、兴安区、工农区、兴山区、绥滨县、萝北县、向阳区)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、乌兰县)

驻马店市(遂平县、泌阳县、确山县、驿城区、平舆县、正阳县、新蔡县、汝南县、上蔡县、西平县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、临高县、乐东黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、市中区、资中县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区)

中山市

泸州市(江阳区、纳溪区、叙永县、合江县、龙马潭区、泸县、古蔺县)

塔城地区(塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、额敏县、裕民县)

武汉市(硚口区、汉南区、汉阳区、青山区、江汉区、蔡甸区、武昌区、江岸区、江夏区、洪山区、新洲区、黄陂区、东西湖区)

承德市(承德县、滦平县、双桥区、宽城满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县)

赣州市(信丰县、上犹县、龙南市、瑞金市、章贡区、大余县、会昌县、南康区、于都县、兴国县、赣县区、宁都县、定南县、崇义县、寻乌县、全南县、安远县、石城县)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

九江市(武宁县、都昌县、彭泽县、德安县、修水县、共青城市、永修县、庐山市、濂溪区、湖口县、浔阳区、瑞昌市、柴桑区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、从江县、雷山县、凯里市、麻江县、丹寨县、榕江县、台江县、岑巩县、施秉县、天柱县、黎平县、三穗县、锦屏县、镇远县)

商丘市(柘城县、虞城县、宁陵县、民权县、梁园区、永城市、夏邑县、睢阳区、睢县)

安康市(汉阴县、白河县、石泉县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、镇坪县、平利县、宁陕县、岚皋县)

咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市)

三明市(将乐县、大田县、清流县、明溪县、尤溪县、沙县区、宁化县、三元区、永安市、建宁县、泰宁县)

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上海市(静安区、奉贤区、宝山区、浦东新区、松江区、杨浦区、徐汇区、金山区、虹口区、崇明区、黄浦区、普陀区、长宁区、嘉定区、青浦区、闵行区)

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贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、港南区、平南县)

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梅州市(五华县、丰顺县、兴宁市、梅县区、大埔县、蕉岭县、平远县、梅江区)

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安庆市(潜山市、宿松县、望江县、迎江区、怀宁县、桐城市、宜秀区、岳西县、大观区、太湖县)

徐州市(铜山区、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、沛县、泉山区、新沂市、云龙区、邳州市、丰县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

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呼和浩特市(回民区、托克托县、土默特左旗、武川县、赛罕区、新城区、玉泉区、和林格尔县、清水河县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。