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惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、平定县、城区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、马关县、广南县、富宁县、丘北县、砚山县、文山市)  普洱市(澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

佛山市(三水区、高明区、顺德区、南海区、禅城区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

德阳市(罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区、中江县、绵竹市)五指山市(定安县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼海市、澄迈县、屯昌县、东方市、万宁市、文昌市、乐东黎族自治县)

自贡市(荣县、沿滩区、富顺县、自流井区、贡井区、大安区)  玉林市(北流市、玉州区、陆川县、福绵区、容县、博白县、兴业县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、利川市、宣恩县、建始县、恩施市、巴东县、咸丰县)

安康市(汉阴县、镇坪县、岚皋县、宁陕县、白河县、汉滨区、平利县、旬阳市、紫阳县、石泉县)

广元市(利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县、青川县、朝天区、苍溪县)

三沙市(南沙区、西沙区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

内蒙古自治区

张家口市(万全区、怀来县、沽源县、宣化区、张北县、下花园区、涿鹿县、尚义县、赤城县、崇礼区、桥西区、桥东区、阳原县、康保县、怀安县、蔚县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、龙井市、汪清县、和龙市、安图县、延吉市、图们市)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

开封市(顺河回族区、禹王台区、龙亭区、尉氏县、杞县、兰考县、鼓楼区、通许县、祥符区)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、民乐县、山丹县、甘州区)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

兰州市(皋兰县、城关区、安宁区、七里河区、红古区、西固区、榆中县、永登县)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)

包头市(青山区、石拐区、昆都仑区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、东河区、九原区)

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中山市

常德市(武陵区、安乡县、鼎城区、石门县、津市市、澧县、桃源县、临澧县、汉寿县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、青河县、布尔津县、富蕴县)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、景泰县、白银区)  延安市(黄龙县、志丹县、子长市、富县、甘泉县、宜川县、安塞区、黄陵县、延川县、宝塔区、洛川县、延长县、吴起县)

保定市(高碑店市、易县、望都县、定州市、涞源县、唐县、涞水县、满城区、定兴县、安新县、高阳县、徐水区、安国市、蠡县、曲阳县、阜平县、竞秀区、莲池区、雄县、涿州市、清苑区、博野县、顺平县、容城县)

南阳市(邓州市、淅川县、方城县、卧龙区、新野县、南召县、内乡县、西峡县、唐河县、宛城区、桐柏县、社旗县、镇平县)

三明市(三元区、沙县区、将乐县、尤溪县、清流县、泰宁县、建宁县、永安市、明溪县、大田县、宁化县)西藏自治区

厦门市(翔安区、海沧区、同安区、思明区、湖里区、集美区)  孝感市(安陆市、孝南区、汉川市、大悟县、孝昌县、云梦县、应城市)

和田地区(和田市、洛浦县、和田县、皮山县、于田县、墨玉县、民丰县、策勒县)

宁夏回族自治区

天津市(和平区、南开区、宝坻区、蓟州区、武清区、河北区、宁河区、滨海新区、红桥区、河东区、津南区、河西区、静海区、北辰区、东丽区、西青区)济宁市(嘉祥县、梁山县、任城区、金乡县、微山县、兖州区、曲阜市、鱼台县、泗水县、汶上县、邹城市)

定西市(临洮县、漳县、通渭县、渭源县、安定区、岷县、陇西县)

吕梁市(交口县、离石区、交城县、孝义市、汾阳市、石楼县、岚县、文水县、兴县、中阳县、临县、柳林县、方山县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

凉山彝族自治州(会理市、喜德县、会东县、雷波县、布拖县、宁南县、冕宁县、越西县、金阳县、德昌县、西昌市、盐源县、昭觉县、美姑县、甘洛县、普格县、木里藏族自治县)

聊城市(莘县、高唐县、茌平区、临清市、东昌府区、冠县、东阿县、阳谷县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

泸州市(古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县、合江县、纳溪区)

嘉峪关市

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、清丰县、台前县、濮阳县)

喀什地区(疏勒县、英吉沙县、泽普县、伽师县、叶城县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县、喀什市、莎车县、巴楚县)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、资中县、东兴区)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市)

桂林市(永福县、龙胜各族自治县、灌阳县、全州县、兴安县、资源县、灵川县、象山区、叠彩区、临桂区、平乐县、秀峰区、荔浦市、阳朔县、七星区、恭城瑶族自治县、雁山区)

潍坊市(安丘市、高密市、昌邑市、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、潍城区、寒亭区、昌乐县、青州市、临朐县)

承德市(兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区、承德县、双滦区、鹰手营子矿区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通城县、崇阳县、通山县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。