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宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

湛江市(徐闻县、赤坎区、霞山区、麻章区、遂溪县、吴川市、廉江市、坡头区、雷州市)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)  宜宾市(长宁县、珙县、南溪区、兴文县、屏山县、江安县、高县、叙州区、翠屏区、筠连县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

和田地区(和田市、和田县、皮山县、墨玉县、于田县、洛浦县、策勒县、民丰县)

宁德市(福鼎市、古田县、蕉城区、福安市、周宁县、柘荣县、寿宁县、霞浦县、屏南县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)  唐山市(曹妃甸区、路北区、迁安市、丰南区、滦南县、古冶区、乐亭县、遵化市、玉田县、丰润区、开平区、路南区、滦州市、迁西县)

包头市(九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、青山区、土默特右旗、东河区、昆都仑区)

滁州市(明光市、南谯区、全椒县、定远县、天长市、来安县、琅琊区、凤阳县)

兰州市(红古区、永登县、七里河区、西固区、安宁区、城关区、皋兰县、榆中县)

吕梁市(文水县、柳林县、方山县、兴县、交城县、交口县、岚县、汾阳市、石楼县、临县、离石区、孝义市、中阳县)

开封市(顺河回族区、尉氏县、禹王台区、通许县、鼓楼区、兰考县、杞县、祥符区、龙亭区)

晋城市(陵川县、城区、阳城县、高平市、泽州县、沁水县)

潍坊市(奎文区、诸城市、昌邑市、高密市、临朐县、寒亭区、青州市、坊子区、寿光市、昌乐县、安丘市、潍城区)

扬州市(宝应县、江都区、广陵区、仪征市、高邮市、邗江区)

拉萨市(林周县、曲水县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、尼木县、堆龙德庆区)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区)

常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区)

攀枝花市(西区、米易县、东区、仁和区、盐边县)

陇南市(西和县、武都区、宕昌县、礼县、两当县、康县、徽县、文县、成县)

安康市(宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县、旬阳市、石泉县、紫阳县、汉滨区、平利县、镇坪县)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区)

桂林市(恭城瑶族自治县、灌阳县、荔浦市、全州县、叠彩区、秀峰区、象山区、雁山区、临桂区、平乐县、龙胜各族自治县、兴安县、永福县、七星区、灵川县、阳朔县、资源县)

运城市(河津市、万荣县、绛县、夏县、永济市、新绛县、稷山县、垣曲县、盐湖区、芮城县、平陆县、闻喜县、临猗县)

遵义市(仁怀市、播州区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、凤冈县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、习水县、汇川区、红花岗区)

澳门特别行政区

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滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、邹平市、滨城区)

绵阳市(三台县、江油市、平武县、游仙区、涪城区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县)

自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、大安区、沿滩区、荣县)

重庆市(綦江区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、万州区、荣昌区、开州区、江津区、北碚区、江北区、九龙坡区、丰都县、奉节县、长寿区、巫山县、潼南区、城口县、大足区、石柱土家族自治县、铜梁区、沙坪坝区、璧山区、南岸区、垫江县、巴南区、渝中区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、渝北区、巫溪县、永川区、秀山土家族苗族自治县、忠县、梁平区、黔江区、云阳县、武隆区、南川区)  大庆市(大同区、萨尔图区、肇源县、肇州县、龙凤区、让胡路区、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

沈阳市(辽中区、沈北新区、浑南区、和平区、沈河区、苏家屯区、康平县、皇姑区、新民市、铁西区、法库县、于洪区、大东区)

九江市(庐山市、瑞昌市、湖口县、德安县、永修县、武宁县、浔阳区、都昌县、柴桑区、修水县、共青城市、彭泽县、濂溪区)大连市(瓦房店市、甘井子区、西岗区、长海县、旅顺口区、沙河口区、普兰店区、金州区、庄河市、中山区)

三沙市(南沙区、西沙区)  百色市(那坡县、德保县、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、西林县、田林县、平果市、田阳区、田东县、靖西市、右江区)

伊春市(嘉荫县、南岔县、金林区、汤旺县、丰林县、伊美区、铁力市、乌翠区、大箐山县、友好区)

怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、会同县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县、溆浦县、辰溪县、中方县、芷江侗族自治县)

达州市(开江县、渠县、大竹县、宣汉县、达川区、万源市、通川区)揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、普宁市、榕城区)

毕节市(织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、金沙县、纳雍县、大方县)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区、萧县)

石家庄市(鹿泉区、藁城区、晋州市、新华区、长安区、新乐市、高邑县、赵县、无极县、灵寿县、井陉矿区、深泽县、正定县、平山县、辛集市、栾城区、井陉县、裕华区、赞皇县、元氏县、行唐县、桥西区)

邵阳市(武冈市、绥宁县、双清区、北塔区、新宁县、大祥区、邵东市、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、洞口县、邵阳县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

黄冈市(浠水县、武穴市、黄梅县、英山县、麻城市、团风县、罗田县、蕲春县、黄州区、红安县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

承德市(承德县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区、双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)

乌鲁木齐市(达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、中江县、什邡市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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