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荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区)

运城市(永济市、临猗县、河津市、万荣县、闻喜县、平陆县、新绛县、稷山县、盐湖区、芮城县、垣曲县、绛县、夏县)

南平市(邵武市、浦城县、武夷山市、延平区、建瓯市、松溪县、光泽县、顺昌县、政和县、建阳区)

伊春市(南岔县、大箐山县、伊美区、汤旺县、乌翠区、丰林县、铁力市、嘉荫县、友好区、金林区)  徐州市(新沂市、贾汪区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、铜山区、泉山区、丰县、沛县、云龙区)

沧州市(海兴县、青县、河间市、黄骅市、肃宁县、泊头市、运河区、吴桥县、南皮县、新华区、盐山县、孟村回族自治县、任丘市、东光县、献县、沧县)

临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

朝阳市(北票市、朝阳县、建平县、龙城区、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

温州市(龙港市、乐清市、龙湾区、瑞安市、永嘉县、鹿城区、文成县、泰顺县、洞头区、瓯海区、苍南县、平阳县)  吕梁市(岚县、汾阳市、文水县、孝义市、兴县、方山县、交口县、中阳县、离石区、交城县、柳林县、石楼县、临县)

大连市(金州区、西岗区、庄河市、甘井子区、旅顺口区、沙河口区、普兰店区、中山区、瓦房店市、长海县)

甘孜藏族自治州(九龙县、乡城县、石渠县、炉霍县、德格县、白玉县、丹巴县、雅江县、理塘县、道孚县、甘孜县、新龙县、色达县、康定市、得荣县、稻城县、泸定县、巴塘县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县)

河池市(凤山县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、金城江区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

深圳市(龙华区、盐田区、南山区、罗湖区、坪山区、龙岗区、福田区、宝安区、光明区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

柳州市(柳城县、柳北区、柳江区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、城中区、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县)

毕节市(纳雍县、赫章县、七星关区、大方县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

兰州市(七里河区、城关区、西固区、安宁区、榆中县、永登县、皋兰县、红古区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、中方县、洪江市、会同县、辰溪县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

昆明市(东川区、五华区、盘龙区、宜良县、晋宁区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、西山区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、安宁市、富民县)

阜新市(海州区、太平区、新邱区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、新星市、白杨市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、双河市、昆玉市)

烟台市(龙口市、招远市、牟平区、莱州市、福山区、芝罘区、栖霞市、莱阳市、莱山区、海阳市、蓬莱区)

枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、山亭区、薛城区、台儿庄区)

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楚雄彝族自治州(牟定县、双柏县、永仁县、禄丰市、南华县、大姚县、楚雄市、元谋县、武定县、姚安县)

长沙市(望城区、长沙县、天心区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、芙蓉区、开福区、雨花区)

厦门市(湖里区、同安区、海沧区、翔安区、集美区、思明区)

桂林市(兴安县、灵川县、荔浦市、资源县、全州县、叠彩区、秀峰区、阳朔县、龙胜各族自治县、临桂区、象山区、雁山区、七星区、平乐县、恭城瑶族自治县、灌阳县、永福县)  泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、泰兴市、海陵区)

泸州市(古蔺县、泸县、合江县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、江阳区)

梧州市(蒙山县、龙圩区、长洲区、苍梧县、岑溪市、藤县、万秀区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区)  丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

榆林市(吴堡县、绥德县、米脂县、神木市、靖边县、定边县、榆阳区、横山区、佳县、府谷县、子洲县、清涧县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

西安市(长安区、高陵区、莲湖区、临潼区、周至县、阎良区、碑林区、新城区、雁塔区、蓝田县、灞桥区、未央区、鄠邑区)漳州市(华安县、芗城区、诏安县、云霄县、东山县、龙文区、龙海区、平和县、长泰区、南靖县、漳浦县)

菏泽市(单县、鄄城县、郓城县、成武县、巨野县、定陶区、牡丹区、东明县、曹县)

淄博市(周村区、桓台县、博山区、临淄区、高青县、张店区、淄川区、沂源县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、淇县、山城区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、麻江县、凯里市、黄平县、三穗县、岑巩县、榕江县、黎平县、雷山县、施秉县、丹寨县、从江县、剑河县、天柱县、台江县、锦屏县)

遵义市(湄潭县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市、红花岗区、余庆县、凤冈县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、赤水市、汇川区、绥阳县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、青山区、固阳县、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

鹤岗市(东山区、南山区、绥滨县、兴山区、工农区、萝北县、向阳区、兴安区)

乌兰察布市(集宁区、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、四子王旗)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)

惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)

武汉市(武昌区、蔡甸区、黄陂区、汉南区、汉阳区、东西湖区、新洲区、江岸区、江汉区、硚口区、洪山区、青山区、江夏区)

阿克苏地区(库车市、温宿县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、新和县、乌什县、拜城县)

渭南市(大荔县、合阳县、华阴市、澄城县、白水县、蒲城县、潼关县、华州区、临渭区、韩城市、富平县)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、东区、米易县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：