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东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、马关县、西畴县、丘北县、砚山县、广南县、文山市)

西安市(蓝田县、鄠邑区、新城区、碑林区、长安区、灞桥区、高陵区、阎良区、未央区、莲湖区、雁塔区、周至县、临潼区)

五指山市(万宁市、乐东黎族自治县、文昌市、定安县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市、澄迈县、琼海市、临高县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)  黄冈市(蕲春县、团风县、黄州区、浠水县、罗田县、麻城市、武穴市、黄梅县、英山县、红安县)

南充市(营山县、西充县、蓬安县、阆中市、高坪区、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、南部县)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、港北区、覃塘区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

徐州市(新沂市、丰县、睢宁县、邳州市、铜山区、鼓楼区、沛县、云龙区、贾汪区、泉山区)  南昌市(红谷滩区、西湖区、南昌县、东湖区、安义县、新建区、进贤县、青山湖区、青云谱区)

成都市(双流区、郫都区、大邑县、青羊区、金牛区、彭州市、新都区、成华区、金堂县、锦江区、邛崃市、都江堰市、新津区、崇州市、简阳市、青白江区、龙泉驿区、蒲江县、温江区、武侯区)

柳州市(柳城县、鱼峰区、城中区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、柳江区)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区)

南京市(雨花台区、秦淮区、栖霞区、溧水区、玄武区、浦口区、建邺区、六合区、江宁区、鼓楼区、高淳区)

丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振安区、振兴区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市)

北京市(顺义区、昌平区、石景山区、怀柔区、西城区、丰台区、平谷区、密云区、门头沟区、东城区、大兴区、房山区、朝阳区、通州区、海淀区、延庆区)

哈尔滨市(通河县、香坊区、五常市、双城区、延寿县、道里区、呼兰区、宾县、巴彦县、道外区、南岗区、木兰县、松北区、尚志市、阿城区、平房区、方正县、依兰县)

毕节市(大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、金沙县、赫章县、七星关区)

怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、新晃侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县)

阿里地区(普兰县、噶尔县、改则县、措勤县、札达县、革吉县、日土县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、佛冈县、连州市、清城区、清新区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

广安市(华蓥市、岳池县、广安区、武胜县、前锋区、邻水县)

安顺市(平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

益阳市(赫山区、桃江县、南县、安化县、资阳区、沅江市)

周口市(川汇区、鹿邑县、项城市、郸城县、商水县、扶沟县、太康县、淮阳区、沈丘县、西华县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

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洛阳市(洛宁县、瀍河回族区、宜阳县、汝阳县、洛龙区、嵩县、西工区、孟津区、伊川县、新安县、偃师区、涧西区、老城区、栾川县)

新疆维吾尔自治区

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区)  贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

龙岩市(漳平市、新罗区、永定区、连城县、上杭县、长汀县、武平县)

大同市(灵丘县、天镇县、云州区、新荣区、左云县、阳高县、平城区、云冈区、浑源县、广灵县)

林芝市(米林市、巴宜区、察隅县、工布江达县、朗县、波密县、墨脱县)攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)  濮阳市(华龙区、濮阳县、南乐县、范县、清丰县、台前县)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、吴兴区、德清县)绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市、柯桥区)

昭通市(鲁甸县、盐津县、镇雄县、巧家县、昭阳区、绥江县、永善县、水富市、大关县、彝良县、威信县)

泉州市(晋江市、鲤城区、金门县、洛江区、石狮市、丰泽区、泉港区、安溪县、惠安县、南安市、德化县、永春县)

赣州市(赣县区、安远县、定南县、于都县、信丰县、南康区、瑞金市、上犹县、宁都县、全南县、兴国县、章贡区、龙南市、寻乌县、崇义县、大余县、会昌县、石城县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

达州市(达川区、宣汉县、渠县、大竹县、万源市、开江县、通川区)

唐山市(滦州市、丰南区、迁西县、迁安市、路北区、开平区、玉田县、滦南县、古冶区、乐亭县、遵化市、路南区、丰润区、曹妃甸区)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、壤塘县、九寨沟县、马尔康市、阿坝县、若尔盖县、红原县、小金县、茂县、松潘县、汶川县、理县、金川县)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、南陵县、湾沚区、弋江区、无为市、繁昌区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

牡丹江市(绥芬河市、爱民区、海林市、林口县、阳明区、宁安市、西安区、穆棱市、东安区、东宁市)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、新和县、库车市、柯坪县、乌什县、沙雅县、阿克苏市、拜城县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

韶关市(曲江区、武江区、新丰县、浈江区、乐昌市、始兴县、翁源县、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。