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宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

烟台市(芝罘区、招远市、莱山区、蓬莱区、牟平区、海阳市、莱阳市、福山区、栖霞市、莱州市、龙口市)  日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

眉山市(洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县)

拉萨市(达孜区、林周县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、尼木县、堆龙德庆区、当雄县)  滨州市(邹平市、沾化区、阳信县、惠民县、博兴县、无棣县、滨城区)

广西壮族自治区

南平市(邵武市、光泽县、政和县、建阳区、武夷山市、延平区、建瓯市、松溪县、浦城县、顺昌县)

杭州市(滨江区、钱塘区、拱墅区、临平区、富阳区、萧山区、余杭区、临安区、桐庐县、上城区、建德市、淳安县、西湖区)

济南市(历下区、平阴县、济阳区、天桥区、商河县、钢城区、莱芜区、槐荫区、市中区、长清区、章丘区、历城区)

龙岩市(新罗区、上杭县、武平县、永定区、漳平市、连城县、长汀县)

山南市(错那市、措美县、桑日县、洛扎县、曲松县、加查县、浪卡子县、乃东区、琼结县、隆子县、贡嘎县、扎囊县)

崇左市(龙州县、扶绥县、凭祥市、江州区、宁明县、天等县、大新县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、得荣县、白玉县、甘孜县、泸定县、道孚县、乡城县、巴塘县、雅江县、稻城县、康定市、理塘县、丹巴县、新龙县、德格县、色达县、九龙县、石渠县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、凤凰县、花垣县、古丈县、保靖县、吉首市、永顺县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

宁夏回族自治区

西藏自治区

韶关市(曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、武江区、乐昌市、浈江区、新丰县、始兴县、翁源县)

衡水市(饶阳县、景县、武强县、武邑县、深州市、冀州区、故城县、枣强县、桃城区、阜城县、安平县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

清远市(佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县、阳山县、连州市、清新区)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、合作市、卓尼县、玛曲县、舟曲县、迭部县、临潭县)

长沙市(雨花区、浏阳市、长沙县、岳麓区、天心区、望城区、芙蓉区、开福区、宁乡市)

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沈阳市(法库县、和平区、康平县、皇姑区、苏家屯区、沈北新区、新民市、沈河区、大东区、铁西区、浑南区、于洪区、辽中区)

岳阳市(湘阴县、临湘市、岳阳楼区、平江县、汨罗市、华容县、君山区、云溪区、岳阳县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  兰州市(城关区、红古区、七里河区、榆中县、皋兰县、安宁区、永登县、西固区)

忻州市(岢岚县、神池县、保德县、宁武县、五台县、偏关县、五寨县、代县、忻府区、静乐县、原平市、定襄县、河曲县、繁峙县)

泸州市(纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县、古蔺县)

阿克苏地区(库车市、新和县、温宿县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、拜城县)昌都市(左贡县、洛隆县、江达县、卡若区、八宿县、丁青县、察雅县、芒康县、边坝县、类乌齐县、贡觉县)

朔州市(山阴县、应县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县)  茂名市(电白区、高州市、茂南区、信宜市、化州市)

三沙市(南沙区、西沙区)

石家庄市(赵县、裕华区、无极县、晋州市、正定县、桥西区、鹿泉区、深泽县、栾城区、行唐县、井陉县、高邑县、赞皇县、平山县、灵寿县、长安区、辛集市、井陉矿区、藁城区、新华区、元氏县、新乐市)

福州市(平潭县、马尾区、台江区、闽侯县、晋安区、闽清县、永泰县、罗源县、福清市、仓山区、长乐区、连江县、鼓楼区)保定市(顺平县、定州市、安新县、竞秀区、安国市、博野县、唐县、涿州市、涞源县、高碑店市、莲池区、容城县、涞水县、曲阳县、蠡县、雄县、高阳县、定兴县、易县、清苑区、望都县、阜平县、满城区、徐水区)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区、铁西区、铁东区)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

开封市(祥符区、杞县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、通许县、兰考县、鼓楼区、尉氏县)

西安市(临潼区、阎良区、未央区、新城区、莲湖区、碑林区、蓝田县、长安区、鄠邑区、雁塔区、周至县、灞桥区、高陵区)

洛阳市(孟津区、洛宁县、瀍河回族区、老城区、涧西区、宜阳县、西工区、栾川县、伊川县、偃师区、嵩县、汝阳县、新安县、洛龙区)

襄阳市(宜城市、老河口市、南漳县、枣阳市、襄州区、谷城县、樊城区、襄城区、保康县)

银川市(贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市)

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舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

台州市(仙居县、三门县、黄岩区、路桥区、椒江区、温岭市、玉环市、临海市、天台县)

商洛市(柞水县、山阳县、丹凤县、洛南县、镇安县、商州区、商南县)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、西吉县、泾源县)

成都市(金牛区、彭州市、邛崃市、新津区、武侯区、龙泉驿区、崇州市、锦江区、大邑县、简阳市、蒲江县、温江区、金堂县、青羊区、郫都区、青白江区、双流区、成华区、都江堰市、新都区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。