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松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、朗县、墨脱县、工布江达县、米林市)  黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、大冶市、下陆区)

双鸭山市(集贤县、尖山区、岭东区、四方台区、饶河县、宝山区、友谊县、宝清县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、安居区、大英县)

朔州市(应县、朔城区、怀仁市、右玉县、平鲁区、山阴县)泰安市(宁阳县、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市、泰山区)

泸州市(江阳区、泸县、古蔺县、纳溪区、合江县、叙永县、龙马潭区)  贵阳市(清镇市、花溪区、观山湖区、白云区、南明区、云岩区、息烽县、乌当区、开阳县、修文县)

梧州市(龙圩区、万秀区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、藤县、长洲区)

鹤岗市(工农区、兴安区、向阳区、萝北县、绥滨县、兴山区、南山区、东山区)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

商洛市(洛南县、山阳县、商州区、镇安县、商南县、柞水县、丹凤县)

内蒙古自治区

牡丹江市(海林市、林口县、绥芬河市、宁安市、爱民区、东宁市、东安区、穆棱市、阳明区、西安区)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

长治市(沁县、襄垣县、武乡县、长子县、上党区、平顺县、潞州区、沁源县、屯留区、黎城县、壶关县、潞城区)

大同市(平城区、左云县、云冈区、广灵县、云州区、新荣区、天镇县、阳高县、浑源县、灵丘县)

塔城地区(乌苏市、托里县、额敏县、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

厦门市(思明区、湖里区、同安区、集美区、翔安区、海沧区)

济源市

广州市(从化区、花都区、海珠区、黄埔区、越秀区、天河区、荔湾区、白云区、南沙区、番禺区、增城区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、剑川县、宾川县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

自贡市(自流井区、富顺县、荣县、贡井区、大安区、沿滩区)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

崇左市(龙州县、大新县、宁明县、扶绥县、凭祥市、江州区、天等县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、罗甸县、荔波县、龙里县、独山县、长顺县、贵定县、三都水族自治县、平塘县、惠水县、福泉市、瓮安县)

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大连市(沙河口区、普兰店区、西岗区、长海县、旅顺口区、庄河市、金州区、中山区、瓦房店市、甘井子区)

兰州市(西固区、榆中县、永登县、安宁区、红古区、城关区、皋兰县、七里河区)

菏泽市(鄄城县、单县、巨野县、牡丹区、曹县、郓城县、定陶区、东明县、成武县)

十堰市(郧西县、丹江口市、张湾区、茅箭区、竹山县、房县、郧阳区、竹溪县)  海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、绥中县、连山区、南票区、龙港区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

运城市(稷山县、临猗县、新绛县、夏县、盐湖区、河津市、万荣县、永济市、芮城县、垣曲县、绛县、平陆县、闻喜县)乌兰察布市(卓资县、化德县、凉城县、四子王旗、集宁区、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、商都县)

商丘市(梁园区、睢阳区、睢县、虞城县、柘城县、永城市、宁陵县、民权县、夏邑县)  西藏自治区

北京市(怀柔区、西城区、昌平区、大兴区、通州区、平谷区、延庆区、丰台区、密云区、海淀区、顺义区、门头沟区、朝阳区、房山区、石景山区、东城区)

盐城市(射阳县、滨海县、阜宁县、建湖县、盐都区、亭湖区、响水县、大丰区、东台市)

马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、当涂县、花山区、和县)阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、普兰县、札达县、噶尔县、日土县)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)

凉山彝族自治州(宁南县、金阳县、会东县、会理市、盐源县、甘洛县、德昌县、普格县、喜德县、越西县、美姑县、昭觉县、木里藏族自治县、雷波县、西昌市、冕宁县、布拖县)

沈阳市(铁西区、皇姑区、和平区、沈北新区、于洪区、浑南区、大东区、苏家屯区、新民市、法库县、沈河区、康平县、辽中区)

重庆市(九龙坡区、江北区、丰都县、大足区、永川区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、荣昌区、巫溪县、潼南区、南岸区、合川区、綦江区、长寿区、开州区、城口县、璧山区、武隆区、巴南区、铜梁区、渝中区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、垫江县、涪陵区、黔江区、忠县、南川区、江津区、大渡口区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、万州区、北碚区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、云阳县)

枣庄市(山亭区、市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区)

达州市(万源市、宣汉县、开江县、大竹县、达川区、渠县、通川区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

平凉市(华亭市、庄浪县、灵台县、崆峒区、泾川县、静宁县、崇信县)

杭州市(富阳区、临平区、建德市、滨江区、上城区、西湖区、钱塘区、淳安县、余杭区、拱墅区、萧山区、临安区、桐庐县)

长春市(农安县、公主岭市、双阳区、九台区、绿园区、二道区、德惠市、朝阳区、宽城区、南关区、榆树市)

新余市(分宜县、渝水区)

六安市(叶集区、舒城县、裕安区、霍邱县、霍山县、金安区、金寨县)

韶关市(乐昌市、翁源县、南雄市、曲江区、始兴县、浈江区、新丰县、仁化县、武江区、乳源瑶族自治县)

鸡西市(密山市、滴道区、梨树区、城子河区、恒山区、麻山区、鸡冠区、鸡东县、虎林市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、白塔区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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