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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

石河子市(白杨市、五家渠市、北屯市、双河市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、可克达拉市、新星市、昆玉市)

香港特别行政区

肇庆市(封开县、德庆县、广宁县、端州区、四会市、高要区、怀集县、鼎湖区)  鹤岗市(工农区、兴安区、南山区、萝北县、东山区、向阳区、兴山区、绥滨县)

黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、华龙区、南乐县、濮阳县)  内蒙古自治区

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

北京市(昌平区、延庆区、西城区、门头沟区、石景山区、海淀区、平谷区、顺义区、大兴区、密云区、东城区、怀柔区、丰台区、房山区、通州区、朝阳区)

绥化市(望奎县、庆安县、海伦市、明水县、北林区、兰西县、安达市、青冈县、肇东市、绥棱县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、临泽县、山丹县、甘州区)

河池市(环江毛南族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、揭东区、惠来县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县、德令哈市)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、柳北区、融安县、柳江区、柳南区、柳城县、融水苗族自治县)

廊坊市(永清县、固安县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、香河县、霸州市、大城县、安次区、三河市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、巴东县、来凤县、咸丰县、利川市、宣恩县、鹤峰县)

枣庄市(峄城区、滕州市、市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

山南市(扎囊县、浪卡子县、隆子县、琼结县、错那市、乃东区、桑日县、曲松县、加查县、措美县、洛扎县、贡嘎县)

盐城市(响水县、亭湖区、射阳县、建湖县、阜宁县、东台市、大丰区、滨海县、盐都区)

大理白族自治州(永平县、剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、大理市、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、宾川县、鹤庆县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

咸阳市(旬邑县、渭城区、秦都区、杨陵区、乾县、长武县、淳化县、兴平市、三原县、永寿县、礼泉县、武功县、泾阳县、彬州市)

清远市(连州市、佛冈县、清新区、阳山县、英德市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

桂林市(阳朔县、平乐县、七星区、叠彩区、雁山区、灵川县、秀峰区、龙胜各族自治县、永福县、资源县、临桂区、灌阳县、恭城瑶族自治县、象山区、兴安县、荔浦市、全州县)

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湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县、德清县)

天津市(北辰区、宝坻区、蓟州区、津南区、红桥区、滨海新区、和平区、南开区、静海区、河北区、东丽区、武清区、西青区、河东区、河西区、宁河区)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区、荣县)

南宁市(宾阳县、江南区、西乡塘区、隆安县、横州市、上林县、马山县、兴宁区、良庆区、邕宁区、青秀区、武鸣区)  平凉市(崆峒区、崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市、灵台县、泾川县)

江门市(新会区、蓬江区、恩平市、台山市、开平市、鹤山市、江海区)

汕头市(南澳县、濠江区、金平区、澄海区、潮南区、龙湖区、潮阳区)

金华市(磐安县、婺城区、义乌市、浦江县、永康市、武义县、兰溪市、东阳市、金东区)儋州市

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)  营口市(西市区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区)

朔州市(怀仁市、平鲁区、右玉县、应县、山阴县、朔城区)

镇江市(句容市、丹徒区、京口区、丹阳市、扬中市、润州区)

邵阳市(新邵县、绥宁县、邵东市、北塔区、新宁县、洞口县、武冈市、邵阳县、大祥区、隆回县、城步苗族自治县、双清区)襄阳市(谷城县、南漳县、宜城市、襄州区、樊城区、枣阳市、保康县、老河口市、襄城区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、冕宁县、会东县、宁南县、会理市、德昌县、美姑县、盐源县、甘洛县、越西县、昭觉县、普格县、雷波县、布拖县、金阳县、喜德县、西昌市)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、南票区、建昌县、绥中县、连山区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗)

商丘市(永城市、民权县、睢县、虞城县、睢阳区、宁陵县、柘城县、夏邑县、梁园区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、隆昌市、市中区)

衡水市(故城县、冀州区、枣强县、阜城县、武邑县、武强县、景县、深州市、桃城区、安平县、饶阳县)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、船山区、大英县、安居区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

榆林市(米脂县、吴堡县、横山区、府谷县、榆阳区、靖边县、佳县、清涧县、绥德县、神木市、定边县、子洲县)

五指山市(乐东黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、文昌市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、临高县、定安县、澄迈县、白沙黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县)

日喀则市(拉孜县、仁布县、岗巴县、仲巴县、桑珠孜区、萨嘎县、吉隆县、康马县、南木林县、定结县、聂拉木县、萨迦县、江孜县、白朗县、定日县、昂仁县、亚东县、谢通门县)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县、新和县、乌什县、温宿县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。