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白城市(镇赉县、洮南市、大安市、通榆县、洮北区)  三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市、渑池县、卢氏县)

廊坊市(固安县、三河市、永清县、安次区、霸州市、香河县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、大城县)

上海市(金山区、奉贤区、浦东新区、静安区、青浦区、宝山区、长宁区、徐汇区、黄浦区、松江区、虹口区、崇明区、闵行区、普陀区、杨浦区、嘉定区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、咸丰县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、建始县、恩施市)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)  衡阳市(石鼓区、祁东县、雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡山县、耒阳市、常宁市、蒸湘区、南岳区、衡东县、衡南县)

青岛市(胶州市、崂山区、城阳区、平度市、市北区、莱西市、市南区、黄岛区、即墨区、李沧区)

荆州市(荆州区、松滋市、监利市、石首市、公安县、沙市区、洪湖市、江陵县)

龙岩市(上杭县、连城县、新罗区、武平县、永定区、长汀县、漳平市)

延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、和龙市、龙井市、汪清县、敦化市、延吉市、图们市)

安阳市(北关区、林州市、内黄县、滑县、殷都区、汤阴县、文峰区、龙安区、安阳县)

淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区、洪泽区、金湖县)

儋州市

西藏自治区

黑河市(逊克县、五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)

崇左市(凭祥市、天等县、江州区、宁明县、龙州县、扶绥县、大新县)

乐山市(沐川县、夹江县、井研县、犍为县、金口河区、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、五通桥区、峨边彝族自治县)

潍坊市(青州市、昌邑市、昌乐县、寿光市、临朐县、安丘市、寒亭区、潍城区、奎文区、高密市、诸城市、坊子区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、玉树市、囊谦县、称多县、曲麻莱县)

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郑州市(上街区、荥阳市、中原区、新郑市、二七区、惠济区、登封市、新密市、管城回族区、中牟县、金水区、巩义市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

宁波市(镇海区、宁海县、奉化区、慈溪市、江北区、海曙区、象山县、鄞州区、余姚市、北仑区)

洛阳市(汝阳县、洛宁县、栾川县、偃师区、新安县、涧西区、伊川县、瀍河回族区、洛龙区、宜阳县、孟津区、老城区、西工区、嵩县)  揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、揭东区、榕城区)

玉溪市(易门县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市)

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柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、城中区、柳北区、融安县、柳南区)深圳市(盐田区、坪山区、龙华区、南山区、福田区、宝安区、光明区、罗湖区、龙岗区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、宁城县、元宝山区、红山区、松山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、巴林左旗、林西县)  渭南市(合阳县、潼关县、富平县、华州区、大荔县、澄城县、白水县、韩城市、蒲城县、临渭区、华阴市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

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南阳市(唐河县、镇平县、社旗县、新野县、宛城区、淅川县、卧龙区、南召县、内乡县、桐柏县、西峡县、方城县、邓州市)桂林市(永福县、阳朔县、平乐县、叠彩区、资源县、灌阳县、临桂区、龙胜各族自治县、兴安县、全州县、荔浦市、七星区、灵川县、象山区、秀峰区、雁山区、恭城瑶族自治县)

抚州市(宜黄县、资溪县、乐安县、东乡区、南丰县、临川区、金溪县、黎川县、南城县、广昌县、崇仁县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

大理白族自治州(祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、云龙县、大理市、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、弥渡县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

株洲市(醴陵市、芦淞区、炎陵县、石峰区、荷塘区、渌口区、攸县、天元区、茶陵县)

烟台市(莱阳市、福山区、芝罘区、牟平区、招远市、栖霞市、莱州市、蓬莱区、海阳市、莱山区、龙口市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、敦煌市、金塔县)

长沙市(芙蓉区、开福区、雨花区、宁乡市、浏阳市、长沙县、岳麓区、望城区、天心区)

新疆维吾尔自治区

安康市(镇坪县、岚皋县、汉阴县、平利县、宁陕县、汉滨区、紫阳县、石泉县、旬阳市、白河县)

拉萨市(达孜区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、城关区、林周县)

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榆林市(府谷县、神木市、子洲县、横山区、榆阳区、佳县、绥德县、定边县、清涧县、米脂县、吴堡县、靖边县)

曲靖市(沾益区、马龙区、罗平县、会泽县、宣威市、麒麟区、陆良县、富源县、师宗县)

常德市(桃源县、安乡县、石门县、临澧县、汉寿县、津市市、鼎城区、武陵区、澧县)

邢台市(南宫市、临西县、临城县、信都区、任泽区、南和区、宁晋县、柏乡县、沙河市、清河县、广宗县、新河县、威县、内丘县、隆尧县、巨鹿县、襄都区、平乡县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。