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银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、贺兰县、永宁县、灵武市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

白山市(临江市、靖宇县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

临汾市(永和县、洪洞县、侯马市、翼城县、汾西县、安泽县、霍州市、曲沃县、古县、襄汾县、浮山县、吉县、隰县、大宁县、尧都区、蒲县、乡宁县)  焦作市(解放区、博爱县、山阳区、马村区、修武县、孟州市、沁阳市、中站区、武陟县、温县)

眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、洪雅县、彭山区、青神县)

香港特别行政区

东营市(广饶县、河口区、利津县、垦利区、东营区)

德阳市(广汉市、罗江区、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)  白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)

邢台市(南和区、威县、新河县、沙河市、清河县、临西县、隆尧县、平乡县、信都区、临城县、巨鹿县、宁晋县、襄都区、广宗县、任泽区、南宫市、柏乡县、内丘县)

通化市(梅河口市、集安市、通化县、二道江区、辉南县、东昌区、柳河县)

临沧市(凤庆县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

泰州市(高港区、兴化市、靖江市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

新余市(渝水区、分宜县)

承德市(承德县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县、双滦区)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区、大石桥市)

开封市(通许县、兰考县、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、祥符区、杞县、禹王台区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

天津市(滨海新区、宁河区、北辰区、和平区、蓟州区、东丽区、津南区、南开区、武清区、河东区、红桥区、静海区、河北区、河西区、宝坻区、西青区)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、眉县、麟游县、凤县、凤翔区、太白县、陇县、扶风县、渭滨区、千阳县、金台区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、米林市、朗县、波密县、工布江达县、察隅县)

五指山市(万宁市、澄迈县、定安县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

抚顺市(抚顺县、新抚区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、天峨县、东兰县、宜州区、南丹县)

鸡西市(虎林市、城子河区、鸡东县、鸡冠区、麻山区、恒山区、密山市、滴道区、梨树区)  枣庄市(台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区、市中区、峄城区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

沧州市(新华区、南皮县、河间市、黄骅市、献县、运河区、海兴县、泊头市、吴桥县、东光县、孟村回族自治县、沧县、青县、盐山县、肃宁县、任丘市)

兰州市(安宁区、红古区、西固区、皋兰县、榆中县、城关区、永登县、七里河区)珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  双鸭山市(宝山区、集贤县、岭东区、尖山区、四方台区、宝清县、友谊县、饶河县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

宜宾市(高县、筠连县、江安县、兴文县、珙县、叙州区、屏山县、翠屏区、长宁县、南溪区)

吉林市(船营区、丰满区、昌邑区、龙潭区、磐石市、舒兰市、永吉县、蛟河市、桦甸市)铜仁市(印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、思南县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

十堰市(茅箭区、竹溪县、房县、郧西县、张湾区、郧阳区、竹山县、丹江口市)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、托克托县、和林格尔县、新城区、武川县、回民区)

梧州市(长洲区、蒙山县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、万秀区、藤县)

南阳市(社旗县、方城县、桐柏县、淅川县、西峡县、邓州市、卧龙区、内乡县、南召县、新野县、宛城区、镇平县、唐河县)

烟台市(招远市、莱阳市、海阳市、龙口市、芝罘区、栖霞市、福山区、莱山区、莱州市、牟平区、蓬莱区)

拉萨市(尼木县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、林周县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、都匀市、三都水族自治县、平塘县、瓮安县、罗甸县、龙里县、荔波县、惠水县、福泉市、独山县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、京口区、丹阳市、句容市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、永顺县、龙山县、花垣县、吉首市、保靖县、古丈县)

郴州市(临武县、桂东县、安仁县、资兴市、汝城县、苏仙区、永兴县、宜章县、嘉禾县、北湖区、桂阳县)

嘉峪关市

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市)

天水市(清水县、秦州区、麦积区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、武山县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。