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镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、润州区、京口区、扬中市)

龙岩市(漳平市、上杭县、连城县、武平县、新罗区、长汀县、永定区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、龙山县、永顺县、保靖县、古丈县、花垣县、凤凰县)  自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、沿滩区、荣县、大安区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

东莞市

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  榆林市(榆阳区、神木市、吴堡县、府谷县、靖边县、清涧县、定边县、横山区、子洲县、佳县、绥德县、米脂县)

九江市(修水县、庐山市、浔阳区、都昌县、濂溪区、彭泽县、武宁县、瑞昌市、共青城市、德安县、柴桑区、湖口县、永修县)

锦州市(义县、太和区、凌海市、黑山县、北镇市、凌河区、古塔区)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)

塔城地区(额敏县、托里县、塔城市、沙湾市、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、舟曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、合作市、卓尼县)

齐齐哈尔市(讷河市、克东县、碾子山区、甘南县、富拉尔基区、泰来县、克山县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富裕县、昂昂溪区、龙沙区、依安县、建华区、龙江县、铁锋区)

临沂市(郯城县、沂南县、罗庄区、莒南县、河东区、临沭县、沂水县、费县、兰陵县、平邑县、兰山区、蒙阴县)

渭南市(蒲城县、临渭区、潼关县、富平县、合阳县、华阴市、大荔县、华州区、韩城市、澄城县、白水县)

黑河市(北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、逊克县)

黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区)

石河子市(白杨市、新星市、双河市、阿拉尔市、北屯市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市、可克达拉市)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

安康市(镇坪县、岚皋县、紫阳县、平利县、白河县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、石泉县)

滁州市(明光市、天长市、全椒县、定远县、来安县、凤阳县、琅琊区、南谯区)

上饶市(万年县、信州区、广信区、婺源县、德兴市、玉山县、横峰县、弋阳县、余干县、广丰区、鄱阳县、铅山县)

梧州市(万秀区、长洲区、苍梧县、龙圩区、蒙山县、岑溪市、藤县)

盐城市(大丰区、滨海县、阜宁县、亭湖区、东台市、射阳县、响水县、建湖县、盐都区)

邢台市(临西县、新河县、柏乡县、襄都区、平乡县、内丘县、隆尧县、南宫市、沙河市、宁晋县、南和区、威县、信都区、任泽区、广宗县、清河县、巨鹿县、临城县)

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淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

濮阳市(南乐县、濮阳县、华龙区、台前县、范县、清丰县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)  辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

巴中市(南江县、平昌县、通江县、巴州区、恩阳区)

苏州市(昆山市、张家港市、吴江区、虎丘区、姑苏区、常熟市、吴中区、太仓市、相城区)

阜新市(海州区、清河门区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区)儋州市

哈尔滨市(尚志市、五常市、香坊区、巴彦县、双城区、道外区、呼兰区、道里区、通河县、阿城区、木兰县、延寿县、依兰县、平房区、方正县、南岗区、松北区、宾县)  郴州市(桂东县、桂阳县、北湖区、宜章县、汝城县、临武县、安仁县、资兴市、苏仙区、嘉禾县、永兴县)

济源市

无锡市(惠山区、锡山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区、新吴区、江阴市)

金昌市(金川区、永昌县)台州市(温岭市、天台县、仙居县、椒江区、临海市、黄岩区、玉环市、路桥区、三门县)

保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

兰州市(皋兰县、榆中县、城关区、红古区、永登县、西固区、七里河区、安宁区)

荆州市(沙市区、洪湖市、江陵县、松滋市、石首市、公安县、监利市、荆州区)

唐山市(路北区、丰南区、曹妃甸区、迁安市、玉田县、迁西县、古冶区、遵化市、乐亭县、开平区、丰润区、滦南县、路南区、滦州市)

阿里地区(日土县、噶尔县、普兰县、改则县、革吉县、措勤县、札达县)

大连市(庄河市、瓦房店市、长海县、甘井子区、普兰店区、沙河口区、金州区、西岗区、旅顺口区、中山区)

南昌市(进贤县、西湖区、青云谱区、南昌县、青山湖区、安义县、东湖区、新建区、红谷滩区)

广元市(苍溪县、利州区、剑阁县、旺苍县、昭化区、青川县、朝天区)

铜仁市(德江县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、广河县、永靖县、临夏县)

三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

晋城市(陵川县、城区、泽州县、高平市、阳城县、沁水县)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)

六安市(金寨县、舒城县、裕安区、叶集区、金安区、霍邱县、霍山县)

南通市(海安市、如东县、启东市、崇川区、通州区、如皋市、海门区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）