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宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、阳山县、连州市、清城区、连南瑶族自治县)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)  厦门市(集美区、同安区、湖里区、海沧区、思明区、翔安区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、建始县、恩施市、巴东县、宣恩县、利川市、来凤县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

合肥市(长丰县、巢湖市、庐江县、肥东县、庐阳区、瑶海区、蜀山区、肥西县、包河区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)  安康市(镇坪县、宁陕县、岚皋县、汉滨区、紫阳县、旬阳市、汉阴县、平利县、白河县、石泉县)

锦州市(凌海市、太和区、黑山县、凌河区、义县、北镇市、古塔区)

宜宾市(屏山县、南溪区、珙县、叙州区、长宁县、高县、翠屏区、兴文县、江安县、筠连县)

株洲市(炎陵县、天元区、芦淞区、醴陵市、茶陵县、荷塘区、渌口区、石峰区、攸县)

绵阳市(梓潼县、江油市、北川羌族自治县、游仙区、安州区、三台县、盐亭县、平武县、涪城区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、兴义市、册亨县、晴隆县、普安县、贞丰县、望谟县)

南阳市(桐柏县、南召县、淅川县、卧龙区、内乡县、唐河县、镇平县、方城县、西峡县、邓州市、社旗县、宛城区、新野县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、西畴县、马关县、砚山县、文山市、麻栗坡县、丘北县)

枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区)

营口市(大石桥市、西市区、老边区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县)

西藏自治区

随州市(广水市、曾都区、随县)

吉林市(永吉县、磐石市、桦甸市、船营区、蛟河市、丰满区、舒兰市、昌邑区、龙潭区)

香港特别行政区

许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县、魏都区)

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、会同县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、溆浦县、辰溪县、通道侗族自治县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、上虞区)

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西宁市(城中区、城北区、城西区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城东区)

凉山彝族自治州(昭觉县、冕宁县、美姑县、越西县、甘洛县、喜德县、木里藏族自治县、宁南县、金阳县、雷波县、会东县、会理市、西昌市、德昌县、布拖县、普格县、盐源县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、广河县)

中山市  新余市(分宜县、渝水区)

酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

南平市(武夷山市、松溪县、延平区、邵武市、光泽县、政和县、建阳区、顺昌县、建瓯市、浦城县)

丽水市(缙云县、龙泉市、松阳县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、庆元县)临沂市(河东区、费县、莒南县、沂水县、兰陵县、蒙阴县、郯城县、临沭县、兰山区、罗庄区、平邑县、沂南县)

大理白族自治州(永平县、宾川县、祥云县、洱源县、云龙县、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、剑川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、大理市)  佛山市(南海区、高明区、顺德区、禅城区、三水区)

菏泽市(郓城县、曹县、牡丹区、鄄城县、定陶区、单县、东明县、成武县、巨野县)

宝鸡市(陇县、凤县、金台区、陈仓区、扶风县、太白县、麟游县、眉县、千阳县、岐山县、凤翔区、渭滨区)

徐州市(泉山区、丰县、新沂市、鼓楼区、邳州市、铜山区、沛县、云龙区、睢宁县、贾汪区)保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)

五指山市(东方市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、澄迈县)

内蒙古自治区

晋城市(城区、泽州县、阳城县、沁水县、高平市、陵川县)

衡阳市(石鼓区、祁东县、雁峰区、衡阳县、耒阳市、衡山县、南岳区、珠晖区、衡东县、蒸湘区、常宁市、衡南县)

银川市(贺兰县、永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区、灵武市)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、崇阳县、咸安区、通城县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗)

河源市(紫金县、连平县、源城区、东源县、龙川县、和平县)

崇左市(扶绥县、龙州县、天等县、大新县、宁明县、凭祥市、江州区)

湛江市(雷州市、赤坎区、霞山区、遂溪县、徐闻县、坡头区、麻章区、廉江市、吴川市)

聊城市(冠县、阳谷县、高唐县、茌平区、东昌府区、临清市、东阿县、莘县)

黄山市(屯溪区、休宁县、歙县、徽州区、祁门县、黄山区、黟县)

广安市(岳池县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区、武胜县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、蓬溪县、大英县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。