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甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、卓尼县、合作市、迭部县、夏河县、碌曲县、玛曲县)

塔城地区(乌苏市、裕民县、沙湾市、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、天山区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)  呼和浩特市(新城区、和林格尔县、武川县、赛罕区、土默特左旗、清水河县、托克托县、回民区、玉泉区)

江门市(江海区、恩平市、新会区、台山市、蓬江区、鹤山市、开平市)

西宁市(城西区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区)

广州市(天河区、越秀区、花都区、荔湾区、增城区、海珠区、从化区、黄埔区、南沙区、白云区、番禺区)

锦州市(太和区、黑山县、义县、凌海市、凌河区、北镇市、古塔区)  镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、京口区、句容市、丹阳市)

梅州市(梅县区、梅江区、兴宁市、五华县、大埔县、蕉岭县、丰顺县、平远县)

十堰市(竹山县、茅箭区、郧阳区、丹江口市、张湾区、房县、竹溪县、郧西县)

许昌市(长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县、禹州市、建安区)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、君山区、华容县、平江县、岳阳县、汨罗市、湘阴县、云溪区)

延安市(吴起县、宜川县、子长市、黄陵县、甘泉县、志丹县、延川县、黄龙县、延长县、富县、洛川县、宝塔区、安塞区)

温州市(泰顺县、永嘉县、瓯海区、苍南县、瑞安市、龙港市、鹿城区、洞头区、乐清市、文成县、龙湾区、平阳县)

邵阳市(武冈市、邵东市、城步苗族自治县、大祥区、新邵县、绥宁县、双清区、隆回县、洞口县、新宁县、邵阳县、北塔区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)

上海市(松江区、闵行区、奉贤区、浦东新区、宝山区、金山区、杨浦区、黄浦区、虹口区、静安区、青浦区、普陀区、长宁区、崇明区、徐汇区、嘉定区)

中山市

柳州市(柳江区、三江侗族自治县、柳南区、融安县、融水苗族自治县、柳北区、鱼峰区、城中区、柳城县、鹿寨县)

永州市(祁阳市、江华瑶族自治县、江永县、宁远县、新田县、零陵区、道县、东安县、双牌县、蓝山县、冷水滩区)

淮南市(寿县、凤台县、大通区、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区)

丽水市(莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、缙云县、松阳县、青田县、龙泉市)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区、太子河区)

新疆维吾尔自治区

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黔南布依族苗族自治州(平塘县、罗甸县、福泉市、荔波县、龙里县、三都水族自治县、瓮安县、惠水县、独山县、都匀市、长顺县、贵定县)

银川市(灵武市、西夏区、永宁县、金凤区、贺兰县、兴庆区)

内蒙古自治区

开封市(禹王台区、鼓楼区、祥符区、通许县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、杞县、尉氏县)  阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)

焦作市(温县、马村区、武陟县、山阳区、修武县、孟州市、解放区、博爱县、中站区、沁阳市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县)

拉萨市(林周县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、达孜区)玉林市(北流市、玉州区、陆川县、兴业县、福绵区、博白县、容县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)  钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市)

保定市(竞秀区、涞水县、博野县、定州市、易县、莲池区、曲阳县、容城县、涞源县、阜平县、涿州市、雄县、徐水区、顺平县、唐县、清苑区、满城区、安国市、蠡县、高碑店市、安新县、高阳县、定兴县、望都县)大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、新邱区、细河区、海州区)

佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

郑州市(新郑市、金水区、上街区、登封市、中原区、二七区、巩义市、新密市、惠济区、荥阳市、中牟县、管城回族区)

抚顺市(抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、望花区、顺城区)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

泰安市(肥城市、泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区、辰溪县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、会同县、芷江侗族自治县)

桂林市(雁山区、阳朔县、恭城瑶族自治县、平乐县、七星区、灌阳县、临桂区、全州县、永福县、兴安县、灵川县、叠彩区、龙胜各族自治县、象山区、荔浦市、资源县、秀峰区)

沧州市(青县、南皮县、吴桥县、沧县、泊头市、肃宁县、黄骅市、新华区、孟村回族自治县、任丘市、河间市、献县、盐山县、海兴县、运河区、东光县)

牡丹江市(东安区、东宁市、西安区、绥芬河市、宁安市、林口县、爱民区、穆棱市、海林市、阳明区)

营口市(西市区、老边区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区)

曲靖市(富源县、沾益区、会泽县、师宗县、麒麟区、陆良县、马龙区、宣威市、罗平县)

连云港市(灌云县、连云区、海州区、灌南县、赣榆区、东海县)

黄山市(祁门县、黄山区、休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黟县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。