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来宾市(兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

郑州市(中牟县、上街区、登封市、新郑市、二七区、巩义市、金水区、惠济区、管城回族区、新密市、中原区、荥阳市)

承德市(平泉市、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区)  邵阳市(绥宁县、隆回县、新邵县、城步苗族自治县、武冈市、邵阳县、大祥区、北塔区、双清区、邵东市、新宁县、洞口县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、昌黎县、北戴河区、海港区、山海关区)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港南区、港北区)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县)

咸阳市(乾县、杨陵区、兴平市、永寿县、渭城区、礼泉县、泾阳县、旬邑县、彬州市、武功县、秦都区、淳化县、三原县、长武县)  南通市(启东市、通州区、如皋市、海门区、如东县、崇川区、海安市)

济南市(槐荫区、历下区、济阳区、莱芜区、平阴县、长清区、钢城区、市中区、商河县、章丘区、历城区、天桥区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)

广元市(旺苍县、苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、朝天区、利州区)

永州市(江华瑶族自治县、新田县、东安县、零陵区、冷水滩区、宁远县、江永县、双牌县、祁阳市、道县、蓝山县)

荆州市(公安县、沙市区、洪湖市、江陵县、石首市、荆州区、监利市、松滋市)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、太子河区、白塔区、文圣区、灯塔市、辽阳县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

金华市(浦江县、义乌市、永康市、武义县、东阳市、婺城区、磐安县、金东区、兰溪市)

潍坊市(诸城市、寒亭区、昌乐县、青州市、寿光市、潍城区、高密市、昌邑市、奎文区、坊子区、临朐县、安丘市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区)

雅安市(天全县、石棉县、汉源县、芦山县、宝兴县、荥经县、名山区、雨城区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

日喀则市(谢通门县、桑珠孜区、萨迦县、亚东县、吉隆县、萨嘎县、白朗县、康马县、仁布县、昂仁县、南木林县、定日县、定结县、江孜县、拉孜县、岗巴县、聂拉木县、仲巴县)

金昌市(金川区、永昌县)

衢州市(衢江区、龙游县、开化县、柯城区、江山市、常山县)

柳州市(三江侗族自治县、柳江区、柳城县、柳北区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、柳南区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、巩留县、伊宁市、霍城县)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区、萧县)

伊春市(南岔县、汤旺县、丰林县、铁力市、乌翠区、嘉荫县、金林区、大箐山县、友好区、伊美区)  庆阳市(宁县、镇原县、华池县、环县、西峰区、正宁县、庆城县、合水县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、湾沚区、镜湖区、南陵县、弋江区、无为市)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、阿巴嘎旗)

丽水市(遂昌县、龙泉市、庆元县、莲都区、青田县、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、缙云县)那曲市(巴青县、班戈县、申扎县、双湖县、比如县、色尼区、聂荣县、索县、安多县、嘉黎县、尼玛县)

宜昌市(点军区、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、宜都市、伍家岗区、秭归县、远安县、西陵区、长阳土家族自治县、夷陵区)  安康市(紫阳县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、岚皋县、宁陕县、平利县、石泉县、汉阴县、白河县)

内蒙古自治区

肇庆市(封开县、端州区、怀集县、四会市、高要区、鼎湖区、广宁县、德庆县)

淮安市(盱眙县、金湖县、清江浦区、洪泽区、淮安区、涟水县、淮阴区)武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

周口市(商水县、郸城县、太康县、鹿邑县、项城市、西华县、淮阳区、川汇区、沈丘县、扶沟县)

绍兴市(上虞区、新昌县、越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区、新市区、米东区、天山区、乌鲁木齐县)

泉州市(惠安县、鲤城区、安溪县、石狮市、永春县、金门县、南安市、德化县、晋江市、洛江区、丰泽区、泉港区)

塔城地区(裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、塔城市、额敏县)

焦作市(中站区、解放区、武陟县、沁阳市、孟州市、山阳区、温县、博爱县、修武县、马村区)

泸州市(泸县、叙永县、江阳区、合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区)

南阳市(唐河县、方城县、内乡县、桐柏县、南召县、淅川县、宛城区、卧龙区、西峡县、镇平县、社旗县、邓州市、新野县)

大庆市(红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、萨尔图区、让胡路区、龙凤区、肇源县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

福州市(鼓楼区、连江县、永泰县、仓山区、台江区、马尾区、罗源县、晋安区、长乐区、平潭县、闽侯县、福清市、闽清县)

双鸭山市(岭东区、集贤县、尖山区、四方台区、宝清县、饶河县、友谊县、宝山区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

吉林市(龙潭区、永吉县、磐石市、桦甸市、丰满区、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区)

南京市(秦淮区、建邺区、雨花台区、溧水区、浦口区、鼓楼区、栖霞区、玄武区、六合区、高淳区、江宁区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。