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石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
兰州市(七里河区、永登县、红古区、西固区、皋兰县、榆中县、城关区、安宁区)
德州市(乐陵市、夏津县、齐河县、临邑县、德城区、陵城区、禹城市、庆云县、平原县、宁津县、武城县)
娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)
深圳市(罗湖区、坪山区、龙岗区、龙华区、宝安区、光明区、盐田区、福田区、南山区)
沈阳市(苏家屯区、沈河区、法库县、大东区、皇姑区、康平县、新民市、沈北新区、辽中区、于洪区、和平区、浑南区、铁西区)
甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、合作市、迭部县)
漳州市(芗城区、长泰区、南靖县、龙海区、平和县、漳浦县、龙文区、云霄县、诏安县、华安县、东山县)
通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、开鲁县)
马鞍山市(博望区、花山区、和县、含山县、雨山区、当涂县)
遂宁市(船山区、安居区、射洪市、大英县、蓬溪县)
周口市(西华县、项城市、扶沟县、沈丘县、太康县、川汇区、鹿邑县、郸城县、淮阳区、商水县)
六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)
文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、广南县、麻栗坡县、砚山县、马关县、西畴县)
江门市(恩平市、蓬江区、鹤山市、新会区、江海区、台山市、开平市)
内蒙古自治区
安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)
成都市(蒲江县、锦江区、邛崃市、青羊区、双流区、都江堰市、大邑县、崇州市、龙泉驿区、新津区、金堂县、青白江区、郫都区、温江区、武侯区、金牛区、简阳市、彭州市、新都区、成华区)
烟台市(芝罘区、莱州市、莱阳市、栖霞市、招远市、海阳市、莱山区、福山区、牟平区、蓬莱区、龙口市)
郑州市(惠济区、巩义市、登封市、管城回族区、新密市、中牟县、上街区、金水区、二七区、新郑市、中原区、荥阳市)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
九江市(修水县、德安县、庐山市、彭泽县、濂溪区、柴桑区、湖口县、浔阳区、共青城市、永修县、武宁县、瑞昌市、都昌县)
雅安市(荥经县、名山区、汉源县、宝兴县、芦山县、雨城区、天全县、石棉县)
黄山市(徽州区、休宁县、屯溪区、黄山区、黟县、歙县、祁门县)
盐城市(射阳县、阜宁县、东台市、亭湖区、建湖县、滨海县、盐都区、响水县、大丰区)
晋城市(阳城县、高平市、泽州县、陵川县、城区、沁水县)
南宁市(邕宁区、上林县、隆安县、横州市、良庆区、武鸣区、青秀区、马山县、宾阳县、江南区、兴宁区、西乡塘区)
保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县)
定西市(临洮县、渭源县、岷县、通渭县、陇西县、漳县、安定区)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
南京市(建邺区、六合区、栖霞区、高淳区、江宁区、秦淮区、雨花台区、浦口区、鼓楼区、玄武区、溧水区)
菏泽市(定陶区、东明县、成武县、鄄城县、单县、曹县、巨野县、牡丹区、郓城县)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、理县、红原县、马尔康市、茂县、金川县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、汶川县、壤塘县、阿坝县)
福州市(罗源县、平潭县、马尾区、台江区、福清市、永泰县、晋安区、连江县、闽清县、长乐区、鼓楼区、闽侯县、仓山区)
渭南市(白水县、大荔县、合阳县、潼关县、富平县、华州区、蒲城县、华阴市、韩城市、澄城县、临渭区)
十堰市(张湾区、郧阳区、竹溪县、茅箭区、丹江口市、竹山县、房县、郧西县)
荆州市(松滋市、监利市、江陵县、公安县、荆州区、沙市区、石首市、洪湖市)
攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)
林芝市(工布江达县、墨脱县、米林市、巴宜区、波密县、察隅县、朗县)
玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、囊谦县、杂多县)
枣庄市(山亭区、市中区、台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市)
新乡市(原阳县、封丘县、卫滨区、红旗区、牧野区、延津县、获嘉县、卫辉市、长垣市、辉县市、新乡县、凤泉区)
宝鸡市(千阳县、陇县、太白县、岐山县、扶风县、凤县、凤翔区、渭滨区、麟游县、眉县、金台区、陈仓区)
台州市(黄岩区、路桥区、天台县、玉环市、仙居县、椒江区、临海市、三门县、温岭市)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
桂林市(象山区、龙胜各族自治县、七星区、荔浦市、临桂区、叠彩区、灌阳县、灵川县、雁山区、阳朔县、资源县、全州县、兴安县、恭城瑶族自治县、永福县、秀峰区、平乐县)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、建始县、来凤县、鹤峰县、巴东县、咸丰县、宣恩县)
那曲市(色尼区、双湖县、申扎县、聂荣县、安多县、嘉黎县、尼玛县、班戈县、巴青县、比如县、索县)
乐山市(金口河区、峨边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、市中区、夹江县、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、井研县)
佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、永顺县、吉首市、古丈县、凤凰县、龙山县、保靖县)
韶关市(南雄市、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、浈江区、新丰县、翁源县、乐昌市)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
内江市(资中县、隆昌市、市中区、威远县、东兴区)
温州市(泰顺县、龙港市、瑞安市、鹿城区、龙湾区、乐清市、洞头区、文成县、苍南县、平阳县、瓯海区、永嘉县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
贺州市(钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)
百色市(靖西市、西林县、田东县、德保县、田林县、平果市、田阳区、那坡县、右江区、隆林各族自治县、乐业县、凌云县)
昆明市(五华区、安宁市、嵩明县、官渡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、宜良县、西山区、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县)
洛阳市(新安县、洛龙区、伊川县、老城区、偃师区、汝阳县、孟津区、宜阳县、涧西区、栾川县、洛宁县、西工区、瀍河回族区、嵩县)
扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、仪征市、江都区、广陵区)
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海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)
南阳市(邓州市、淅川县、桐柏县、宛城区、南召县、卧龙区、新野县、镇平县、社旗县、内乡县、方城县、唐河县、西峡县)
玉林市(玉州区、容县、博白县、北流市、福绵区、陆川县、兴业县)
焦作市(修武县、孟州市、沁阳市、武陟县、中站区、山阳区、温县、博爱县、解放区、马村区)
镇江市(扬中市、润州区、句容市、丹徒区、丹阳市、京口区)
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延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、敦化市、延吉市、龙井市、和龙市、图们市、珲春市)
大同市(天镇县、云州区、广灵县、平城区、新荣区、浑源县、灵丘县、阳高县、云冈区、左云县)
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海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
淄博市(高青县、张店区、淄川区、博山区、沂源县、桓台县、临淄区、周村区)
上饶市(广信区、铅山县、婺源县、玉山县、德兴市、横峰县、鄱阳县、信州区、广丰区、万年县、余干县、弋阳县)
遵义市(道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、赤水市、红花岗区、习水县、播州区、湄潭县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、凤冈县、正安县、仁怀市)
抚州市(南丰县、东乡区、宜黄县、乐安县、南城县、广昌县、金溪县、资溪县、黎川县、崇仁县、临川区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、抚宁区、海港区、山海关区、北戴河区)
三沙市(南沙区、西沙区)
临汾市(隰县、浮山县、汾西县、永和县、乡宁县、襄汾县、曲沃县、蒲县、安泽县、古县、侯马市、洪洞县、翼城县、尧都区、大宁县、吉县、霍州市)
专题:经济学家激辩“10万亿大刺激”
民生证券认为,接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合,在关税豁免/暂缓窗口期内,非美贸易市场有望缓解出口压力,适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息;第二步是增量政策的再加码,可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇,但在关税冲突升级的逆风局下,为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性,前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末,房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%,制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%(其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%);金融部门杠杆率(资产方)也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来,我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看,中国处于正区间的上行通道中,反观美国却处于负区间的下行通道中,这一局面远远好于2018年。
基于上述两大有利的立足点,稳市场无疑是阻力最小的方向,我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:
第一步,拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上,从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见,“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内,非美贸易市场存在较大迂回空间,这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上,今年一季度经济的“开门红”,实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应,政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年,7月中美贸易摩擦升级,8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕,因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合,预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步,增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑,我们认为年中择机加码的增量政策可能包括:着力应对外部冲击下的就业风险,年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”,已在部分地方陆续落地的育儿补贴,加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业:“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%,相较于1-2月的5.9%进一步提升,说明今年开年工业生产进度偏快。其中,3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过,工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%,降幅略超季节性。分不同行业来看,产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业(如黑色冶炼、化纤、石油开采),而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业:“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%(1-2月为9.0%),继续高位上行,成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月,对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品;相较于去年3月,对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建:拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升,前者同比增速为12.6%(1-2月为10.0%),后者为5.9%(1-2月为5.6%)。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建,虽然广义基建三大板块增速均在上升,但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看,基建运行还是存在一些压力。从融资端来看,虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快,但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看,大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看,沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费:社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面,“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面,“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善,以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点,这都反映了政策的积极成效。
地产:“小阳春”和节后复工带动下,地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退,地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现,当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%;此外,3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地,房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
本文作者:民生证券陶川团队,来源:川阅全球宏观,原文标题:《5.4%后如何破逆风局?(民生宏观陶川团队)》,华尔街见闻有所删减
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