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秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

宜宾市(南溪区、长宁县、江安县、叙州区、高县、兴文县、筠连县、屏山县、珙县、翠屏区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)  嘉兴市(平湖市、嘉善县、秀洲区、海盐县、桐乡市、南湖区、海宁市)

汉中市(留坝县、勉县、宁强县、城固县、南郑区、汉台区、略阳县、西乡县、洋县、佛坪县、镇巴县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

烟台市(福山区、海阳市、招远市、龙口市、芝罘区、莱阳市、栖霞市、蓬莱区、莱州市、牟平区、莱山区)营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市、大石桥市、站前区)

芜湖市(南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区、弋江区、镜湖区、无为市)  北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

崇左市(江州区、扶绥县、天等县、大新县、龙州县、宁明县、凭祥市)

阜阳市(界首市、颍州区、阜南县、太和县、颍泉区、临泉县、颍上县、颍东区)

阜新市(彰武县、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、细河区)

昭通市(永善县、水富市、盐津县、镇雄县、大关县、绥江县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、彝良县、威信县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

广安市(邻水县、前锋区、华蓥市、岳池县、武胜县、广安区)

新余市(分宜县、渝水区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、理县、红原县、阿坝县、马尔康市、茂县、若尔盖县、壤塘县、松潘县、黑水县、小金县、汶川县)

梧州市(龙圩区、藤县、苍梧县、岑溪市、长洲区、万秀区、蒙山县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

常德市(石门县、武陵区、津市市、安乡县、鼎城区、桃源县、临澧县、澧县、汉寿县)

眉山市(洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区、青神县、丹棱县)

延安市(子长市、志丹县、安塞区、宜川县、延川县、洛川县、黄龙县、甘泉县、吴起县、富县、黄陵县、延长县、宝塔区)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区、仙游县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、和硕县、和静县、且末县、轮台县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

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大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区、萨尔图区、林甸县、大同区、让胡路区、龙凤区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

潍坊市(高密市、寒亭区、安丘市、临朐县、奎文区、潍城区、昌邑市、昌乐县、诸城市、坊子区、青州市、寿光市)  佳木斯市(桦川县、富锦市、东风区、汤原县、抚远市、同江市、郊区、向阳区、桦南县、前进区)

河源市(东源县、紫金县、和平县、龙川县、源城区、连平县)

来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县)

平凉市(灵台县、崇信县、华亭市、泾川县、崆峒区、静宁县、庄浪县)驻马店市(正阳县、驿城区、上蔡县、汝南县、确山县、遂平县、平舆县、西平县、新蔡县、泌阳县)

阳泉市(城区、盂县、郊区、平定县、矿区)  肇庆市(怀集县、端州区、鼎湖区、广宁县、德庆县、高要区、四会市、封开县)

沧州市(青县、盐山县、新华区、东光县、运河区、任丘市、孟村回族自治县、献县、黄骅市、肃宁县、海兴县、吴桥县、南皮县、沧县、河间市、泊头市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、元谋县、楚雄市、南华县、永仁县、双柏县、牟定县、大姚县、武定县)

六安市(霍邱县、叶集区、舒城县、金安区、裕安区、金寨县、霍山县)南充市(蓬安县、顺庆区、南部县、嘉陵区、仪陇县、营山县、西充县、阆中市、高坪区)

宁波市(江北区、鄞州区、海曙区、象山县、余姚市、奉化区、慈溪市、镇海区、北仑区、宁海县)

辽阳市(太子河区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、文圣区)

塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县、沙湾市、乌苏市)

大同市(阳高县、广灵县、浑源县、平城区、左云县、新荣区、灵丘县、云州区、天镇县、云冈区)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

金昌市(金川区、永昌县)

聊城市(阳谷县、莘县、高唐县、临清市、冠县、茌平区、东昌府区、东阿县)

吉林市(永吉县、磐石市、蛟河市、丰满区、舒兰市、船营区、龙潭区、昌邑区、桦甸市)

龙岩市(漳平市、永定区、武平县、上杭县、连城县、新罗区、长汀县)

怀化市(鹤城区、洪江市、芷江侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、中方县、辰溪县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县)

丽水市(庆元县、云和县、龙泉市、遂昌县、缙云县、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、青田县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

商丘市(柘城县、梁园区、虞城县、民权县、夏邑县、宁陵县、永城市、睢县、睢阳区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市、梨树县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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