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益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、南县、安化县、资阳区)

柳州市(柳南区、柳城县、城中区、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县、柳北区、三江侗族自治县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

河池市(环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、大化瑶族自治县)  韶关市(乐昌市、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、翁源县、曲江区、仁化县、武江区、新丰县、南雄市)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县、龙陵县)

那曲市(色尼区、比如县、班戈县、安多县、双湖县、聂荣县、尼玛县、嘉黎县、索县、巴青县、申扎县)

大同市(左云县、天镇县、云州区、平城区、浑源县、新荣区、阳高县、云冈区、广灵县、灵丘县)齐齐哈尔市(甘南县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、克东县、克山县、泰来县、讷河市、依安县、富裕县、建华区、铁锋区、龙沙区、龙江县、拜泉县、富拉尔基区)

长春市(九台区、南关区、德惠市、宽城区、朝阳区、公主岭市、绿园区、二道区、榆树市、农安县、双阳区)  重庆市(南岸区、九龙坡区、丰都县、涪陵区、南川区、巴南区、大渡口区、垫江县、开州区、北碚区、潼南区、万州区、忠县、大足区、铜梁区、梁平区、江津区、綦江区、云阳县、璧山区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、荣昌区、合川区、武隆区、巫溪县、渝北区、永川区、沙坪坝区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、渝中区、石柱土家族自治县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、城口县)

淮南市(八公山区、大通区、谢家集区、潘集区、寿县、凤台县、田家庵区)

平凉市(静宁县、崇信县、崆峒区、庄浪县、泾川县、灵台县、华亭市)

内江市(隆昌市、东兴区、资中县、市中区、威远县)

廊坊市(香河县、大城县、文安县、三河市、固安县、大厂回族自治县、广阳区、安次区、霸州市、永清县)

中山市

开封市(兰考县、祥符区、顺河回族区、通许县、龙亭区、杞县、鼓楼区、尉氏县、禹王台区)

郑州市(惠济区、金水区、新郑市、新密市、中牟县、二七区、上街区、管城回族区、巩义市、中原区、荥阳市、登封市)

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景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区、海州区)

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荆州市(洪湖市、松滋市、沙市区、石首市、荆州区、公安县、江陵县、监利市)

南平市(政和县、顺昌县、浦城县、邵武市、延平区、武夷山市、建瓯市、松溪县、光泽县、建阳区)

济南市(章丘区、槐荫区、长清区、钢城区、济阳区、莱芜区、市中区、历城区、历下区、商河县、天桥区、平阴县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、建始县、鹤峰县、恩施市、巴东县、来凤县、宣恩县)

长沙市(雨花区、望城区、天心区、芙蓉区、浏阳市、长沙县、岳麓区、开福区、宁乡市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、小金县、汶川县、金川县、松潘县、黑水县、理县、红原县、若尔盖县、九寨沟县、马尔康市、壤塘县、茂县)

泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

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张家口市(阳原县、尚义县、赤城县、张北县、怀来县、桥西区、康保县、桥东区、沽源县、蔚县、崇礼区、下花园区、宣化区、万全区、怀安县、涿鹿县)

清远市(佛冈县、连州市、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、连南瑶族自治县)

龙岩市(长汀县、漳平市、永定区、上杭县、武平县、连城县、新罗区)

安康市(镇坪县、石泉县、紫阳县、宁陕县、白河县、平利县、汉滨区、汉阴县、岚皋县、旬阳市)  西藏自治区

西安市(未央区、阎良区、碑林区、临潼区、蓝田县、鄠邑区、高陵区、雁塔区、莲湖区、灞桥区、新城区、长安区、周至县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、囊谦县、称多县、治多县、杂多县)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区)日喀则市(萨迦县、聂拉木县、定结县、仁布县、江孜县、南木林县、康马县、桑珠孜区、仲巴县、吉隆县、谢通门县、定日县、岗巴县、萨嘎县、亚东县、白朗县、昂仁县、拉孜县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)  黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、安龙县、普安县、望谟县、晴隆县、册亨县、兴仁市)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、红河县、绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、个旧市、泸西县、蒙自市、河口瑶族自治县)

抚州市(资溪县、黎川县、临川区、南丰县、东乡区、宜黄县、乐安县、广昌县、崇仁县、南城县、金溪县)

临沂市(沂水县、罗庄区、河东区、费县、沂南县、临沭县、莒南县、平邑县、兰陵县、兰山区、蒙阴县、郯城县)黄冈市(蕲春县、团风县、红安县、英山县、麻城市、浠水县、黄州区、罗田县、武穴市、黄梅县)

安阳市(文峰区、龙安区、滑县、汤阴县、殷都区、北关区、内黄县、安阳县、林州市)

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天津市(西青区、武清区、河西区、河北区、宝坻区、河东区、静海区、北辰区、红桥区、东丽区、蓟州区、津南区、滨海新区、南开区、和平区、宁河区)

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鞍山市(立山区、千山区、海城市、台安县、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)

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双鸭山市(饶河县、岭东区、友谊县、尖山区、四方台区、集贤县、宝山区、宝清县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。