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牡丹江市(林口县、宁安市、东安区、西安区、爱民区、阳明区、海林市、穆棱市、绥芬河市、东宁市)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市、同心县)

张家口市(下花园区、桥东区、蔚县、康保县、怀来县、万全区、沽源县、崇礼区、怀安县、尚义县、涿鹿县、宣化区、桥西区、阳原县、张北县、赤城县)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、砚山县、麻栗坡县、富宁县、丘北县、广南县、西畴县)  济宁市(曲阜市、微山县、任城区、邹城市、嘉祥县、兖州区、鱼台县、汶上县、梁山县、泗水县、金乡县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

林芝市(工布江达县、波密县、米林市、墨脱县、朗县、巴宜区、察隅县)

扬州市(江都区、广陵区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县)

兰州市(西固区、永登县、城关区、安宁区、皋兰县、红古区、七里河区、榆中县)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区、清原满族自治县、东洲区)

梅州市(兴宁市、五华县、梅江区、大埔县、丰顺县、平远县、蕉岭县、梅县区)

张掖市(临泽县、山丹县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

榆林市(府谷县、子洲县、米脂县、清涧县、横山区、绥德县、神木市、佳县、定边县、吴堡县、靖边县、榆阳区)

毕节市(七星关区、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、赫章县、大方县)

沧州市(黄骅市、孟村回族自治县、河间市、东光县、运河区、南皮县、沧县、青县、献县、泊头市、盐山县、肃宁县、任丘市、吴桥县、海兴县、新华区)

运城市(稷山县、夏县、万荣县、平陆县、河津市、芮城县、闻喜县、盐湖区、临猗县、新绛县、垣曲县、永济市、绛县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、湾沚区、南陵县、无为市、繁昌区、鸠江区)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、濮阳县、清丰县、台前县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

湛江市(廉江市、霞山区、吴川市、雷州市、赤坎区、徐闻县、麻章区、遂溪县、坡头区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、道县、新田县、双牌县、东安县、冷水滩区、宁远县、蓝山县、祁阳市、江永县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、西市区、老边区)

湖州市(安吉县、吴兴区、德清县、南浔区、长兴县)

重庆市(綦江区、荣昌区、城口县、垫江县、忠县、南岸区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、巴南区、璧山区、渝中区、铜梁区、巫溪县、江北区、巫山县、永川区、北碚区、大渡口区、梁平区、沙坪坝区、南川区、大足区、合川区、开州区、丰都县、渝北区、奉节县、云阳县、江津区、长寿区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、潼南区、武隆区、万州区、涪陵区)

自贡市(富顺县、荣县、大安区、自流井区、沿滩区、贡井区)

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茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

郴州市(宜章县、苏仙区、桂东县、临武县、汝城县、桂阳县、永兴县、北湖区、资兴市、安仁县、嘉禾县)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、玉泉区、新城区、和林格尔县、武川县、托克托县、回民区、赛罕区)  晋城市(高平市、沁水县、阳城县、陵川县、城区、泽州县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、新兴县、郁南县)

唐山市(古冶区、滦南县、乐亭县、路南区、迁安市、开平区、丰润区、遵化市、玉田县、滦州市、丰南区、迁西县、曹妃甸区、路北区)吕梁市(孝义市、临县、柳林县、交口县、离石区、岚县、兴县、中阳县、汾阳市、方山县、交城县、石楼县、文水县)

庆阳市(宁县、合水县、西峰区、华池县、环县、正宁县、庆城县、镇原县)  青岛市(市南区、李沧区、市北区、莱西市、胶州市、黄岛区、崂山区、平度市、即墨区、城阳区)

澳门特别行政区

株洲市(荷塘区、天元区、石峰区、渌口区、茶陵县、芦淞区、攸县、炎陵县、醴陵市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)商丘市(永城市、睢阳区、夏邑县、民权县、宁陵县、柘城县、梁园区、睢县、虞城县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

南阳市(镇平县、内乡县、卧龙区、桐柏县、方城县、南召县、唐河县、邓州市、宛城区、社旗县、淅川县、西峡县、新野县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

邯郸市(广平县、临漳县、涉县、丛台区、魏县、馆陶县、武安市、肥乡区、成安县、大名县、复兴区、曲周县、邯山区、峰峰矿区、鸡泽县、永年区、磁县、邱县)

西藏自治区

杭州市(萧山区、上城区、余杭区、建德市、临平区、钱塘区、富阳区、淳安县、拱墅区、滨江区、桐庐县、西湖区、临安区)

新余市(分宜县、渝水区)

邢台市(南宫市、宁晋县、清河县、信都区、巨鹿县、隆尧县、任泽区、威县、沙河市、广宗县、柏乡县、临城县、平乡县、南和区、内丘县、襄都区、新河县、临西县)

聊城市(冠县、东昌府区、高唐县、阳谷县、临清市、莘县、茌平区、东阿县)

陇南市(西和县、武都区、文县、徽县、成县、礼县、两当县、康县、宕昌县)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)

烟台市(海阳市、蓬莱区、栖霞市、招远市、牟平区、莱州市、莱山区、莱阳市、龙口市、芝罘区、福山区)

五指山市(东方市、乐东黎族自治县、琼海市、定安县、临高县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)

南宁市(隆安县、兴宁区、邕宁区、西乡塘区、武鸣区、上林县、马山县、青秀区、良庆区、宾阳县、横州市、江南区)

金昌市(金川区、永昌县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。