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松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

南通市(海门区、启东市、海安市、崇川区、如皋市、通州区、如东县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、罗甸县、福泉市、龙里县、都匀市、独山县、贵定县、长顺县、惠水县、瓮安县、荔波县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)  日喀则市(定结县、白朗县、桑珠孜区、聂拉木县、仲巴县、江孜县、亚东县、定日县、吉隆县、岗巴县、仁布县、康马县、萨嘎县、拉孜县、昂仁县、南木林县、谢通门县、萨迦县)

锦州市(凌海市、黑山县、古塔区、太和区、义县、北镇市、凌河区)

孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、孝昌县、汉川市、应城市、安陆市)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

宁德市(周宁县、古田县、屏南县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、福安市)  海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

郴州市(苏仙区、资兴市、临武县、桂东县、嘉禾县、北湖区、永兴县、汝城县、宜章县、桂阳县、安仁县)

玉林市(陆川县、北流市、福绵区、博白县、容县、兴业县、玉州区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

黑河市(嫩江市、孙吴县、北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县)

南阳市(邓州市、镇平县、唐河县、社旗县、新野县、内乡县、南召县、西峡县、方城县、桐柏县、淅川县、卧龙区、宛城区)

汉中市(镇巴县、汉台区、佛坪县、城固县、洋县、南郑区、宁强县、略阳县、西乡县、留坝县、勉县)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、通榆县、镇赉县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

伊春市(南岔县、丰林县、大箐山县、乌翠区、铁力市、金林区、嘉荫县、伊美区、友好区、汤旺县)

香港特别行政区

银川市(金凤区、兴庆区、灵武市、贺兰县、西夏区、永宁县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

杭州市(临平区、淳安县、萧山区、上城区、西湖区、余杭区、拱墅区、临安区、钱塘区、富阳区、建德市、滨江区、桐庐县)

淄博市(周村区、桓台县、高青县、沂源县、淄川区、张店区、博山区、临淄区)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

内江市(隆昌市、市中区、威远县、资中县、东兴区)

深圳市(宝安区、光明区、盐田区、罗湖区、坪山区、龙华区、南山区、福田区、龙岗区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

定西市(渭源县、临洮县、通渭县、漳县、岷县、陇西县、安定区)

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抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、新抚区、东洲区、顺城区、抚顺县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、兴义市、兴仁市、望谟县、贞丰县、晴隆县、安龙县)

郑州市(中原区、惠济区、新郑市、中牟县、管城回族区、登封市、荥阳市、新密市、二七区、巩义市、上街区、金水区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)  海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

东营市(东营区、河口区、利津县、垦利区、广饶县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、达拉特旗)重庆市(永川区、武隆区、璧山区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、巫山县、南岸区、城口县、丰都县、秀山土家族苗族自治县、忠县、黔江区、九龙坡区、长寿区、北碚区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、奉节县、江津区、云阳县、梁平区、巫溪县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、垫江县、开州区、万州区、铜梁区、渝中区、荣昌区、江北区、大渡口区、大足区、合川区、潼南区、涪陵区)

韶关市(乐昌市、南雄市、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、翁源县、曲江区、新丰县)  呼和浩特市(回民区、土默特左旗、清水河县、玉泉区、武川县、新城区、赛罕区、托克托县、和林格尔县)

益阳市(安化县、赫山区、资阳区、沅江市、桃江县、南县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵南县、贵德县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)商丘市(夏邑县、柘城县、睢县、宁陵县、虞城县、永城市、民权县、梁园区、睢阳区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、新市区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

北京市(顺义区、东城区、海淀区、延庆区、房山区、怀柔区、昌平区、平谷区、西城区、朝阳区、密云区、石景山区、大兴区、丰台区、门头沟区、通州区)

宜宾市(屏山县、江安县、叙州区、筠连县、南溪区、珙县、兴文县、翠屏区、高县、长宁县)

长治市(长子县、潞州区、襄垣县、沁源县、壶关县、武乡县、潞城区、上党区、黎城县、屯留区、平顺县、沁县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、巴东县、利川市、宣恩县、建始县、咸丰县、鹤峰县)

曲靖市(沾益区、宣威市、会泽县、师宗县、马龙区、麒麟区、陆良县、富源县、罗平县)

南昌市(青云谱区、南昌县、西湖区、红谷滩区、新建区、青山湖区、东湖区、进贤县、安义县)

上饶市(鄱阳县、弋阳县、信州区、万年县、余干县、横峰县、广丰区、玉山县、铅山县、德兴市、婺源县、广信区)

临汾市(大宁县、霍州市、乡宁县、隰县、洪洞县、翼城县、襄汾县、古县、浮山县、尧都区、吉县、蒲县、永和县、曲沃县、侯马市、汾西县、安泽县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、古蔺县、叙永县、合江县、江阳区、泸县)

达州市(通川区、渠县、宣汉县、开江县、万源市、达川区、大竹县)

陇南市(文县、徽县、宕昌县、西和县、两当县、武都区、康县、礼县、成县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

喀什地区(麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、泽普县、疏勒县、伽师县、英吉沙县、叶城县、疏附县、巴楚县、莎车县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。