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海东市(化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

宜昌市(西陵区、宜都市、秭归县、伍家岗区、五峰土家族自治县、点军区、兴山县、夷陵区、枝江市、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、猇亭区)  徐州市(泉山区、丰县、邳州市、新沂市、沛县、鼓楼区、云龙区、睢宁县、贾汪区、铜山区)

临汾市(霍州市、汾西县、古县、大宁县、曲沃县、吉县、洪洞县、翼城县、侯马市、隰县、安泽县、尧都区、永和县、乡宁县、蒲县、浮山县、襄汾县)

运城市(绛县、永济市、万荣县、临猗县、盐湖区、闻喜县、稷山县、新绛县、河津市、芮城县、垣曲县、平陆县、夏县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

遵义市(汇川区、仁怀市、习水县、凤冈县、湄潭县、赤水市、绥阳县、红花岗区、播州区、余庆县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、正安县)  阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

咸宁市(崇阳县、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县、上虞区、越城区)

南通市(如东县、海门区、启东市、如皋市、通州区、海安市、崇川区)

广州市(番禺区、越秀区、天河区、从化区、花都区、海珠区、增城区、荔湾区、白云区、黄埔区、南沙区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、和硕县、尉犁县、库尔勒市)

安康市(汉滨区、紫阳县、旬阳市、镇坪县、白河县、宁陕县、石泉县、岚皋县、平利县、汉阴县)

上饶市(信州区、鄱阳县、铅山县、玉山县、弋阳县、婺源县、余干县、万年县、广丰区、广信区、德兴市、横峰县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、来凤县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、巴东县、咸丰县)

滨州市(邹平市、惠民县、沾化区、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

宁夏回族自治区

楚雄彝族自治州(武定县、牟定县、楚雄市、禄丰市、永仁县、姚安县、元谋县、双柏县、大姚县、南华县)

常德市(澧县、武陵区、鼎城区、汉寿县、石门县、临澧县、安乡县、津市市、桃源县)

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、江山市、开化县、衢江区)

泰州市(海陵区、靖江市、泰兴市、高港区、兴化市、姜堰区)

百色市(田阳区、田林县、靖西市、西林县、德保县、那坡县、田东县、隆林各族自治县、右江区、平果市、凌云县、乐业县)

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甘孜藏族自治州(得荣县、炉霍县、石渠县、白玉县、色达县、九龙县、德格县、稻城县、道孚县、康定市、乡城县、新龙县、理塘县、丹巴县、甘孜县、巴塘县、泸定县、雅江县)

凉山彝族自治州(美姑县、会东县、金阳县、昭觉县、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、喜德县、德昌县、会理市、西昌市、布拖县、宁南县、盐源县、普格县、雷波县、越西县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

黄石市(大冶市、阳新县、西塞山区、黄石港区、铁山区、下陆区)  北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

怀化市(辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、洪江市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

定西市(渭源县、通渭县、岷县、陇西县、临洮县、安定区、漳县)铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、江口县、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、石阡县)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)  太原市(小店区、娄烦县、万柏林区、清徐县、阳曲县、晋源区、尖草坪区、古交市、迎泽区、杏花岭区)

阳泉市(城区、矿区、平定县、郊区、盂县)

澳门特别行政区

六安市(裕安区、霍邱县、金寨县、舒城县、金安区、叶集区、霍山县)昭通市(大关县、昭阳区、盐津县、威信县、永善县、水富市、鲁甸县、彝良县、绥江县、镇雄县、巧家县)

林芝市(波密县、察隅县、巴宜区、米林市、工布江达县、朗县、墨脱县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、夏河县、临潭县、舟曲县、合作市、玛曲县、卓尼县)

嘉峪关市

周口市(商水县、郸城县、太康县、鹿邑县、项城市、淮阳区、沈丘县、西华县、扶沟县、川汇区)

深圳市(盐田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙岗区、龙华区、光明区、福田区、宝安区)

滁州市(来安县、全椒县、天长市、南谯区、明光市、琅琊区、定远县、凤阳县)

临沂市(兰陵县、平邑县、蒙阴县、临沭县、罗庄区、费县、沂南县、沂水县、莒南县、郯城县、兰山区、河东区)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)

枣庄市(滕州市、山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区、峄城区)

江门市(台山市、蓬江区、恩平市、江海区、新会区、鹤山市、开平市)

张掖市(甘州区、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、叶城县、泽普县、岳普湖县、疏勒县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、喀什市、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、高平市、陵川县、沁水县)

那曲市(嘉黎县、色尼区、聂荣县、巴青县、安多县、索县、尼玛县、班戈县、申扎县、比如县、双湖县)

西安市(未央区、蓝田县、临潼区、周至县、灞桥区、雁塔区、阎良区、碑林区、新城区、莲湖区、长安区、高陵区、鄠邑区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）