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六安市(霍山县、金安区、裕安区、叶集区、金寨县、霍邱县、舒城县)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、北戴河区、山海关区)

曲靖市(宣威市、富源县、会泽县、马龙区、师宗县、罗平县、沾益区、陆良县、麒麟区)

扬州市(高邮市、广陵区、仪征市、宝应县、邗江区、江都区)  无锡市(惠山区、江阴市、滨湖区、锡山区、新吴区、宜兴市、梁溪区)

安庆市(潜山市、岳西县、桐城市、怀宁县、宿松县、迎江区、太湖县、宜秀区、望江县、大观区)

新疆维吾尔自治区

宝鸡市(太白县、岐山县、扶风县、眉县、渭滨区、凤翔区、陇县、金台区、凤县、麟游县、千阳县、陈仓区)巴彦淖尔市(临河区、五原县、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)  厦门市(集美区、海沧区、同安区、思明区、湖里区、翔安区)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

贵阳市(息烽县、云岩区、南明区、观山湖区、开阳县、白云区、花溪区、修文县、乌当区、清镇市)

兰州市(七里河区、城关区、西固区、皋兰县、红古区、安宁区、榆中县、永登县)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、福海县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、蒙自市、绿春县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、开远市、建水县、元阳县、河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

聊城市(茌平区、莘县、东阿县、冠县、临清市、东昌府区、阳谷县、高唐县)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

怀化市(溆浦县、沅陵县、会同县、中方县、新晃侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

嘉峪关市

宣城市(泾县、郎溪县、绩溪县、广德市、宣州区、宁国市、旌德县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、巴东县、来凤县、宣恩县、恩施市、咸丰县、利川市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、永靖县、康乐县)

汕头市(濠江区、潮阳区、潮南区、南澳县、龙湖区、金平区、澄海区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、施秉县、镇远县、天柱县、台江县、剑河县、黄平县、黎平县、丹寨县、凯里市、岑巩县、锦屏县、雷山县、三穗县、麻江县、从江县)

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张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

沧州市(沧县、河间市、献县、盐山县、东光县、南皮县、新华区、孟村回族自治县、运河区、吴桥县、任丘市、泊头市、黄骅市、青县、海兴县、肃宁县)

贵港市(平南县、港北区、覃塘区、港南区、桂平市)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、安龙县、普安县、兴仁市、晴隆县、贞丰县、兴义市)  延安市(宝塔区、宜川县、延长县、吴起县、甘泉县、洛川县、安塞区、黄陵县、子长市、志丹县、富县、延川县、黄龙县)

宜昌市(宜都市、夷陵区、远安县、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、猇亭区、枝江市、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区)

朔州市(右玉县、山阴县、平鲁区、应县、朔城区、怀仁市)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

徐州市(睢宁县、贾汪区、新沂市、沛县、邳州市、丰县、云龙区、铜山区、泉山区、鼓楼区)  保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、隆阳区、施甸县)

凉山彝族自治州(金阳县、布拖县、越西县、雷波县、会理市、西昌市、普格县、喜德县、盐源县、昭觉县、冕宁县、德昌县、甘洛县、美姑县、会东县、木里藏族自治县、宁南县)

商洛市(商南县、柞水县、洛南县、山阳县、镇安县、丹凤县、商州区)

南阳市(镇平县、邓州市、宛城区、方城县、西峡县、南召县、唐河县、社旗县、卧龙区、新野县、内乡县、淅川县、桐柏县)新余市(分宜县、渝水区)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、英德市、阳山县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

平凉市(华亭市、灵台县、泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、崆峒区)

鸡西市(密山市、恒山区、麻山区、梨树区、虎林市、滴道区、鸡冠区、鸡东县、城子河区)

宁夏回族自治区

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

晋中市(左权县、介休市、灵石县、和顺县、平遥县、榆次区、太谷区、祁县、榆社县、昔阳县、寿阳县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

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崇左市(大新县、扶绥县、江州区、龙州县、宁明县、凭祥市、天等县)

楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、牟定县、禄丰市、姚安县、永仁县、南华县、武定县、双柏县、楚雄市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

香港特别行政区

九江市(共青城市、永修县、瑞昌市、柴桑区、修水县、武宁县、湖口县、庐山市、都昌县、德安县、濂溪区、彭泽县、浔阳区)

大理白族自治州(永平县、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、宾川县、洱源县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。