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商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、镇安县、商南县、柞水县、山阳县)

濮阳市(台前县、清丰县、范县、南乐县、濮阳县、华龙区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

安庆市(迎江区、宿松县、怀宁县、岳西县、大观区、宜秀区、桐城市、望江县、太湖县、潜山市)  抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区)

武汉市(青山区、江夏区、洪山区、汉阳区、江岸区、东西湖区、新洲区、硚口区、蔡甸区、武昌区、黄陂区、汉南区、江汉区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

吉安市(安福县、吉州区、万安县、永丰县、泰和县、峡江县、吉水县、新干县、吉安县、井冈山市、遂川县、青原区、永新县)济源市

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)  德州市(临邑县、武城县、平原县、宁津县、庆云县、禹城市、齐河县、德城区、乐陵市、夏津县、陵城区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县、德清县)

锦州市(凌河区、古塔区、义县、凌海市、黑山县、北镇市、太和区)

南昌市(西湖区、新建区、青云谱区、红谷滩区、安义县、进贤县、南昌县、东湖区、青山湖区)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区、施甸县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、大冶市)

新余市(分宜县、渝水区)

阿克苏地区(新和县、柯坪县、阿瓦提县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、乌什县、温宿县、库车市)

沧州市(南皮县、盐山县、献县、东光县、泊头市、河间市、任丘市、吴桥县、沧县、海兴县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、新华区、青县、运河区)

连云港市(海州区、连云区、东海县、灌云县、赣榆区、灌南县)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

鞍山市(海城市、千山区、铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县)

福州市(平潭县、马尾区、仓山区、连江县、闽侯县、鼓楼区、永泰县、晋安区、闽清县、罗源县、台江区、福清市、长乐区)

漳州市(南靖县、华安县、长泰区、诏安县、东山县、龙海区、漳浦县、芗城区、云霄县、平和县、龙文区)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、天山区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)

儋州市

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)

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塔城地区(乌苏市、托里县、沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

安阳市(龙安区、安阳县、殷都区、汤阴县、林州市、文峰区、滑县、北关区、内黄县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)  益阳市(南县、资阳区、桃江县、安化县、赫山区、沅江市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

张家口市(宣化区、桥东区、下花园区、怀安县、桥西区、沽源县、万全区、张北县、康保县、怀来县、赤城县、涿鹿县、尚义县、崇礼区、蔚县、阳原县)

和田地区(洛浦县、和田县、民丰县、策勒县、皮山县、墨玉县、和田市、于田县)宜春市(靖安县、万载县、高安市、丰城市、樟树市、奉新县、袁州区、铜鼓县、宜丰县、上高县)

温州市(泰顺县、洞头区、龙港市、永嘉县、乐清市、苍南县、瓯海区、龙湾区、鹿城区、文成县、瑞安市、平阳县)  天水市(麦积区、秦州区、清水县、张家川回族自治县、武山县、甘谷县、秦安县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

伊春市(乌翠区、伊美区、嘉荫县、汤旺县、友好区、铁力市、金林区、南岔县、大箐山县、丰林县)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、兴山区、东山区、工农区、萝北县、兴安区、南山区)昭通市(大关县、巧家县、水富市、彝良县、昭阳区、威信县、镇雄县、永善县、鲁甸县、盐津县、绥江县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、昌黎县、山海关区、抚宁区、北戴河区、卢龙县)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

吕梁市(交口县、文水县、汾阳市、柳林县、离石区、中阳县、石楼县、兴县、岚县、方山县、临县、孝义市、交城县)

百色市(田阳区、乐业县、靖西市、右江区、隆林各族自治县、田林县、凌云县、平果市、那坡县、西林县、田东县、德保县)

焦作市(修武县、中站区、温县、博爱县、马村区、武陟县、沁阳市、山阳区、孟州市、解放区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

聊城市(茌平区、莘县、临清市、冠县、东昌府区、东阿县、阳谷县、高唐县)

曲靖市(沾益区、会泽县、罗平县、宣威市、陆良县、马龙区、麒麟区、师宗县、富源县)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、应县、山阴县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、锦屏县、黎平县、凯里市、黄平县、岑巩县、天柱县、剑河县、施秉县、镇远县、从江县、丹寨县、榕江县、台江县、三穗县、雷山县)

酒泉市(肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市)

中山市

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、临潭县、卓尼县、夏河县、迭部县、碌曲县、玛曲县)

西宁市(城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、湟源县、城中区)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、康乐县)

许昌市(禹州市、建安区、长葛市、鄢陵县、襄城县、魏都区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。