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鞍山市(立山区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、千山区、台安县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、石屏县、绿春县、建水县、元阳县、蒙自市、个旧市、开远市、红河县、弥勒市、河口瑶族自治县)

青岛市(市北区、即墨区、胶州市、崂山区、黄岛区、城阳区、市南区、李沧区、平度市、莱西市)

金华市(兰溪市、婺城区、义乌市、武义县、浦江县、东阳市、磐安县、金东区、永康市)  五指山市(澄迈县、屯昌县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、万宁市、东方市、临高县、定安县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、龙港区、绥中县、兴城市、南票区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、无为市、南陵县、湾沚区、弋江区、繁昌区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、大同区、肇州县、龙凤区、林甸县、红岗区、肇源县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县)  南平市(政和县、建阳区、松溪县、光泽县、浦城县、武夷山市、顺昌县、延平区、邵武市、建瓯市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

广西壮族自治区

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、汇川区、绥阳县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、正安县、赤水市、习水县、红花岗区、凤冈县、余庆县、播州区、桐梓县)

漳州市(芗城区、南靖县、漳浦县、华安县、长泰区、东山县、云霄县、平和县、龙文区、龙海区、诏安县)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、北戴河区、卢龙县、抚宁区)

内蒙古自治区

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县)

黄冈市(团风县、黄梅县、英山县、麻城市、黄州区、武穴市、罗田县、浠水县、红安县、蕲春县)

菏泽市(鄄城县、东明县、郓城县、曹县、牡丹区、单县、巨野县、成武县、定陶区)

大连市(瓦房店市、普兰店区、庄河市、沙河口区、长海县、中山区、甘井子区、金州区、旅顺口区、西岗区)

德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、中江县、罗江区、广汉市)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

白山市(抚松县、江源区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

河源市(和平县、东源县、连平县、紫金县、源城区、龙川县)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)

滁州市(全椒县、定远县、天长市、凤阳县、明光市、来安县、南谯区、琅琊区)

攀枝花市(西区、仁和区、东区、盐边县、米易县)

丽水市(遂昌县、青田县、云和县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、龙泉市、莲都区)

南昌市(青云谱区、青山湖区、东湖区、进贤县、南昌县、新建区、西湖区、红谷滩区、安义县)

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巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

绵阳市(盐亭县、江油市、安州区、北川羌族自治县、游仙区、梓潼县、平武县、涪城区、三台县)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、镇赉县、大安市)

湛江市(廉江市、遂溪县、霞山区、坡头区、雷州市、徐闻县、吴川市、赤坎区、麻章区)  贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

新疆维吾尔自治区

承德市(丰宁满族自治县、滦平县、承德县、兴隆县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)十堰市(郧阳区、茅箭区、丹江口市、张湾区、竹溪县、房县、郧西县、竹山县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)  乌兰察布市(兴和县、集宁区、凉城县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗)

林芝市(巴宜区、工布江达县、墨脱县、波密县、朗县、察隅县、米林市)

宜春市(袁州区、靖安县、奉新县、丰城市、万载县、宜丰县、铜鼓县、上高县、樟树市、高安市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、且末县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、轮台县)钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

鸡西市(梨树区、滴道区、鸡冠区、密山市、城子河区、麻山区、恒山区、虎林市、鸡东县)

昭通市(彝良县、盐津县、昭阳区、鲁甸县、巧家县、永善县、镇雄县、大关县、威信县、水富市、绥江县)

那曲市(色尼区、聂荣县、双湖县、申扎县、索县、嘉黎县、班戈县、比如县、巴青县、安多县、尼玛县)

北京市(延庆区、通州区、门头沟区、房山区、怀柔区、朝阳区、顺义区、密云区、平谷区、大兴区、海淀区、西城区、昌平区、石景山区、东城区、丰台区)

锦州市(北镇市、黑山县、太和区、义县、古塔区、凌河区、凌海市)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

许昌市(建安区、魏都区、禹州市、长葛市、襄城县、鄢陵县)

安康市(紫阳县、汉阴县、石泉县、宁陕县、白河县、旬阳市、汉滨区、平利县、镇坪县、岚皋县)

江门市(江海区、开平市、新会区、台山市、鹤山市、恩平市、蓬江区)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗)

嘉峪关市

日喀则市(岗巴县、定日县、萨迦县、仁布县、萨嘎县、拉孜县、仲巴县、聂拉木县、江孜县、白朗县、康马县、定结县、桑珠孜区、吉隆县、亚东县、谢通门县、昂仁县、南木林县)

昌都市(芒康县、丁青县、贡觉县、类乌齐县、八宿县、察雅县、江达县、洛隆县、左贡县、卡若区、边坝县)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、南湖区、桐乡市、海盐县、海宁市、秀洲区)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。