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广西壮族自治区

喀什地区(喀什市、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、莎车县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

三明市(大田县、沙县区、明溪县、宁化县、三元区、尤溪县、泰宁县、将乐县、清流县、永安市、建宁县)  永州市(祁阳市、道县、宁远县、蓝山县、新田县、东安县、零陵区、江永县、江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区)

株洲市(醴陵市、芦淞区、天元区、荷塘区、攸县、茶陵县、石峰区、渌口区、炎陵县)

武汉市(青山区、洪山区、江汉区、东西湖区、江岸区、蔡甸区、新洲区、硚口区、武昌区、汉南区、江夏区、汉阳区、黄陂区)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、碌曲县、合作市、玛曲县、临潭县、卓尼县、夏河县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  福州市(晋安区、闽清县、连江县、台江区、马尾区、永泰县、闽侯县、仓山区、福清市、平潭县、长乐区、鼓楼区、罗源县)

兰州市(榆中县、红古区、七里河区、西固区、皋兰县、安宁区、城关区、永登县)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

辽阳市(灯塔市、白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、宏伟区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

张家口市(涿鹿县、沽源县、阳原县、万全区、崇礼区、怀安县、宣化区、下花园区、尚义县、赤城县、怀来县、康保县、桥东区、张北县、桥西区、蔚县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克山县、甘南县、龙江县、富拉尔基区、克东县、铁锋区、昂昂溪区、富裕县、龙沙区、拜泉县、泰来县、建华区、碾子山区、讷河市、依安县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县、应县、山阴县)

三沙市(南沙区、西沙区)

宜春市(樟树市、奉新县、靖安县、袁州区、丰城市、万载县、铜鼓县、高安市、上高县、宜丰县)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、湟中区、城中区、城东区、湟源县、城北区)

遂宁市(射洪市、大英县、安居区、船山区、蓬溪县)

上饶市(婺源县、铅山县、信州区、余干县、弋阳县、横峰县、广信区、万年县、鄱阳县、德兴市、广丰区、玉山县)

广元市(利州区、昭化区、剑阁县、旺苍县、朝天区、青川县、苍溪县)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市)

澳门特别行政区

宜宾市(屏山县、江安县、翠屏区、筠连县、兴文县、长宁县、珙县、南溪区、叙州区、高县)

山南市(浪卡子县、措美县、加查县、洛扎县、错那市、桑日县、贡嘎县、隆子县、扎囊县、乃东区、曲松县、琼结县)

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南宁市(良庆区、马山县、横州市、上林县、邕宁区、宾阳县、兴宁区、江南区、青秀区、隆安县、西乡塘区、武鸣区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

西安市(蓝田县、阎良区、雁塔区、未央区、莲湖区、临潼区、高陵区、灞桥区、长安区、碑林区、新城区、周至县、鄠邑区)

芜湖市(无为市、繁昌区、南陵县、湾沚区、弋江区、鸠江区、镜湖区)  定西市(通渭县、临洮县、渭源县、漳县、岷县、安定区、陇西县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、安图县、和龙市、延吉市、珲春市、汪清县、图们市、敦化市)

郴州市(永兴县、汝城县、临武县、北湖区、安仁县、宜章县、嘉禾县、桂阳县、苏仙区、资兴市、桂东县)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县)大理白族自治州(祥云县、巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、云龙县、鹤庆县、南涧彝族自治县、永平县、洱源县、大理市)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、京口区、丹阳市、扬中市)  郑州市(惠济区、登封市、管城回族区、新密市、新郑市、中牟县、金水区、巩义市、二七区、荥阳市、上街区、中原区)

信阳市(潢川县、商城县、新县、息县、罗山县、光山县、淮滨县、固始县、浉河区、平桥区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区)黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区、五大连池市、北安市)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市)

忻州市(忻府区、五台县、宁武县、偏关县、五寨县、代县、神池县、河曲县、原平市、繁峙县、静乐县、岢岚县、定襄县、保德县)

玉林市(北流市、玉州区、兴业县、博白县、容县、陆川县、福绵区)

淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、寿县、潘集区、凤台县、大通区)

开封市(龙亭区、禹王台区、杞县、尉氏县、顺河回族区、祥符区、通许县、兰考县、鼓楼区)

咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、通城县)

阿克苏地区(乌什县、库车市、拜城县、沙雅县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、温宿县)

塔城地区(裕民县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、额敏县)

六安市(舒城县、霍邱县、金安区、裕安区、叶集区、金寨县、霍山县)

赤峰市(巴林右旗、敖汉旗、红山区、元宝山区、喀喇沁旗、林西县、宁城县、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、松山区)

丽水市(青田县、松阳县、缙云县、龙泉市、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县)

邯郸市(武安市、磁县、魏县、曲周县、肥乡区、复兴区、永年区、馆陶县、峰峰矿区、丛台区、广平县、涉县、鸡泽县、临漳县、大名县、成安县、邱县、邯山区)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

银川市(永宁县、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、金凤区)

牡丹江市(阳明区、西安区、东安区、穆棱市、爱民区、东宁市、林口县、绥芬河市、宁安市、海林市)

哈尔滨市(阿城区、宾县、五常市、方正县、南岗区、尚志市、木兰县、依兰县、道外区、松北区、巴彦县、平房区、香坊区、通河县、双城区、延寿县、道里区、呼兰区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。