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承德市(宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、承德县、隆化县、兴隆县、双滦区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、文山市、丘北县、砚山县、西畴县、广南县、马关县)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、咸安区、崇阳县)  黄山市(祁门县、屯溪区、黄山区、黟县、歙县、徽州区、休宁县)

长春市(九台区、绿园区、双阳区、德惠市、榆树市、二道区、朝阳区、宽城区、农安县、南关区、公主岭市)

邵阳市(北塔区、邵阳县、邵东市、隆回县、大祥区、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、双清区、武冈市、绥宁县、新邵县)

焦作市(温县、中站区、山阳区、修武县、马村区、沁阳市、孟州市、武陟县、博爱县、解放区)

连云港市(灌云县、赣榆区、灌南县、海州区、东海县、连云区)  阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵南县、贵德县)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、米易县、东区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、贵定县、都匀市、平塘县、长顺县、罗甸县、三都水族自治县、龙里县、惠水县、荔波县、福泉市)

盐城市(亭湖区、阜宁县、东台市、大丰区、响水县、射阳县、滨海县、盐都区、建湖县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

铜仁市(德江县、印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市)

柳州市(城中区、三江侗族自治县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、融安县、柳城县、柳江区、柳南区、鹿寨县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县)

驻马店市(泌阳县、新蔡县、上蔡县、确山县、驿城区、汝南县、正阳县、遂平县、西平县、平舆县)

扬州市(江都区、邗江区、广陵区、仪征市、宝应县、高邮市)

南充市(仪陇县、营山县、西充县、高坪区、顺庆区、蓬安县、南部县、阆中市、嘉陵区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、秀洲区、南湖区、海盐县、嘉善县)

安庆市(望江县、太湖县、宿松县、宜秀区、岳西县、潜山市、怀宁县、大观区、桐城市、迎江区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市、灵宝市)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、祥云县、云龙县、大理市、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县)

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湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、安吉县、长兴县)

阿里地区(札达县、措勤县、日土县、普兰县、革吉县、改则县、噶尔县)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、梨树区、虎林市、麻山区、鸡东县、滴道区、恒山区、密山市)

芜湖市(无为市、镜湖区、弋江区、南陵县、湾沚区、鸠江区、繁昌区)  龙岩市(连城县、漳平市、永定区、武平县、长汀县、新罗区、上杭县)

青岛市(市北区、黄岛区、李沧区、莱西市、即墨区、平度市、城阳区、崂山区、市南区、胶州市)

江门市(台山市、新会区、恩平市、蓬江区、鹤山市、开平市、江海区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)朔州市(右玉县、山阴县、应县、平鲁区、朔城区、怀仁市)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市、西夏区、兴庆区)  邢台市(南宫市、襄都区、临城县、柏乡县、隆尧县、清河县、平乡县、威县、内丘县、新河县、信都区、任泽区、沙河市、南和区、宁晋县、广宗县、临西县、巨鹿县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、和政县、永靖县、广河县)娄底市(新化县、双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)

德州市(夏津县、庆云县、临邑县、武城县、宁津县、陵城区、乐陵市、德城区、平原县、齐河县、禹城市)

韶关市(翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、始兴县、新丰县、曲江区、仁化县、南雄市、武江区)

伊春市(嘉荫县、南岔县、丰林县、乌翠区、大箐山县、友好区、金林区、铁力市、伊美区、汤旺县)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

福州市(平潭县、连江县、台江区、长乐区、晋安区、闽清县、罗源县、鼓楼区、福清市、马尾区、闽侯县、永泰县、仓山区)

西藏自治区

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、港北区、平南县)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区、溧阳市)

赤峰市(克什克腾旗、巴林左旗、红山区、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、松山区、巴林右旗、林西县、宁城县)

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贵阳市(息烽县、花溪区、开阳县、南明区、观山湖区、清镇市、白云区、修文县、乌当区、云岩区)

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安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。