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宜宾市(屏山县、叙州区、高县、江安县、长宁县、筠连县、珙县、翠屏区、兴文县、南溪区)

昭通市(大关县、镇雄县、巧家县、威信县、绥江县、盐津县、昭阳区、永善县、彝良县、水富市、鲁甸县)

衢州市(柯城区、常山县、江山市、龙游县、开化县、衢江区)

北京市(丰台区、平谷区、顺义区、石景山区、密云区、延庆区、海淀区、怀柔区、通州区、昌平区、朝阳区、门头沟区、西城区、大兴区、房山区、东城区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

贵港市(港北区、港南区、平南县、覃塘区、桂平市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、马关县、广南县、富宁县、西畴县、文山市、砚山县)

日喀则市(江孜县、定日县、谢通门县、仁布县、昂仁县、岗巴县、萨迦县、白朗县、仲巴县、聂拉木县、拉孜县、吉隆县、桑珠孜区、定结县、南木林县、康马县、亚东县、萨嘎县)

泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区、兴化市、海陵区)  广州市(海珠区、增城区、黄埔区、荔湾区、从化区、花都区、南沙区、白云区、天河区、越秀区、番禺区)

儋州市

大连市(西岗区、金州区、中山区、沙河口区、普兰店区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、长海县)

青岛市(市南区、莱西市、市北区、黄岛区、即墨区、崂山区、李沧区、胶州市、城阳区、平度市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

山南市(错那市、琼结县、浪卡子县、隆子县、扎囊县、乃东区、加查县、洛扎县、贡嘎县、曲松县、桑日县、措美县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、仪征市、高邮市)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

黄石市(黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区、阳新县)

宁德市(福鼎市、霞浦县、蕉城区、柘荣县、古田县、福安市、寿宁县、屏南县、周宁县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

梧州市(藤县、长洲区、龙圩区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、万秀区)

达州市(宣汉县、万源市、通川区、开江县、渠县、达川区、大竹县)

贵阳市(白云区、清镇市、花溪区、南明区、息烽县、修文县、乌当区、观山湖区、云岩区、开阳县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)

南京市(栖霞区、玄武区、秦淮区、溧水区、高淳区、六合区、浦口区、江宁区、雨花台区、建邺区、鼓楼区)

抚州市(东乡区、广昌县、金溪县、资溪县、南城县、南丰县、崇仁县、乐安县、宜黄县、临川区、黎川县)

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、江阳区、合江县、古蔺县、纳溪区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)

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延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、汪清县、龙井市、安图县、延吉市、图们市、和龙市)

连云港市(赣榆区、灌云县、海州区、连云区、东海县、灌南县)

三沙市(西沙区、南沙区)

金华市(义乌市、金东区、磐安县、婺城区、永康市、兰溪市、浦江县、武义县、东阳市)  阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、理县、九寨沟县、金川县、松潘县、小金县、阿坝县、若尔盖县、黑水县、茂县、马尔康市、汶川县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗)

菏泽市(郓城县、定陶区、牡丹区、鄄城县、成武县、巨野县、单县、曹县、东明县)铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

开封市(鼓楼区、龙亭区、祥符区、尉氏县、兰考县、通许县、顺河回族区、杞县、禹王台区)  张家口市(赤城县、桥西区、蔚县、桥东区、阳原县、沽源县、怀安县、宣化区、万全区、张北县、尚义县、下花园区、怀来县、涿鹿县、康保县、崇礼区)

甘孜藏族自治州(色达县、得荣县、炉霍县、白玉县、甘孜县、乡城县、德格县、泸定县、道孚县、新龙县、康定市、稻城县、丹巴县、理塘县、石渠县、九龙县、巴塘县、雅江县)

衡水市(景县、冀州区、故城县、阜城县、深州市、武邑县、武强县、安平县、桃城区、枣强县、饶阳县)

宁波市(镇海区、江北区、象山县、宁海县、海曙区、余姚市、奉化区、慈溪市、鄞州区、北仑区)天津市(和平区、红桥区、宝坻区、河北区、蓟州区、西青区、津南区、北辰区、河西区、武清区、静海区、宁河区、河东区、滨海新区、东丽区、南开区)

凉山彝族自治州(普格县、会东县、西昌市、布拖县、盐源县、金阳县、木里藏族自治县、甘洛县、雷波县、美姑县、德昌县、会理市、越西县、喜德县、冕宁县、宁南县、昭觉县)

通化市(辉南县、梅河口市、东昌区、集安市、柳河县、二道江区、通化县)

漳州市(南靖县、东山县、芗城区、诏安县、平和县、漳浦县、龙文区、云霄县、龙海区、华安县、长泰区)

怀化市(麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、鹤城区、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、中方县、辰溪县、溆浦县、沅陵县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

武汉市(东西湖区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、黄陂区、青山区、洪山区、新洲区、江汉区、江岸区、江夏区、武昌区、硚口区)

内江市(市中区、隆昌市、东兴区、资中县、威远县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市)

长春市(九台区、榆树市、南关区、绿园区、公主岭市、二道区、农安县、德惠市、双阳区、朝阳区、宽城区)

榆林市(榆阳区、绥德县、米脂县、神木市、靖边县、府谷县、清涧县、佳县、定边县、吴堡县、横山区、子洲县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

绥化市(北林区、海伦市、肇东市、望奎县、明水县、青冈县、兰西县、安达市、庆安县、绥棱县)

沧州市(孟村回族自治县、献县、东光县、河间市、南皮县、运河区、沧县、黄骅市、任丘市、肃宁县、吴桥县、海兴县、盐山县、泊头市、新华区、青县)

平顶山市(郏县、宝丰县、湛河区、叶县、卫东区、汝州市、石龙区、舞钢市、新华区、鲁山县)

驻马店市(上蔡县、汝南县、平舆县、驿城区、确山县、正阳县、泌阳县、新蔡县、西平县、遂平县)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）