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广州市(增城区、黄埔区、越秀区、天河区、番禺区、花都区、南沙区、白云区、海珠区、从化区、荔湾区)

榆林市(清涧县、吴堡县、子洲县、定边县、米脂县、靖边县、横山区、榆阳区、绥德县、府谷县、神木市、佳县)

哈尔滨市(依兰县、木兰县、松北区、双城区、方正县、宾县、香坊区、通河县、巴彦县、五常市、道里区、阿城区、道外区、平房区、延寿县、尚志市、呼兰区、南岗区)

荆州市(松滋市、荆州区、沙市区、监利市、公安县、江陵县、洪湖市、石首市)  上饶市(婺源县、弋阳县、信州区、德兴市、横峰县、鄱阳县、余干县、铅山县、广信区、玉山县、广丰区、万年县)

南宁市(兴宁区、邕宁区、横州市、江南区、宾阳县、青秀区、武鸣区、隆安县、西乡塘区、良庆区、马山县、上林县)

合肥市(包河区、巢湖市、肥东县、庐阳区、长丰县、蜀山区、庐江县、瑶海区、肥西县)

邢台市(清河县、隆尧县、巨鹿县、宁晋县、任泽区、柏乡县、襄都区、信都区、临城县、沙河市、广宗县、内丘县、南和区、临西县、威县、平乡县、新河县、南宫市)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)  红河哈尼族彝族自治州(个旧市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、建水县、蒙自市、开远市、弥勒市、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、红河县、河口瑶族自治县)

包头市(石拐区、九原区、土默特右旗、青山区、昆都仑区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)

连云港市(灌云县、海州区、东海县、赣榆区、灌南县、连云区)

玉溪市(红塔区、通海县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市)

益阳市(桃江县、安化县、沅江市、赫山区、资阳区、南县)

石家庄市(深泽县、栾城区、灵寿县、辛集市、井陉县、新乐市、正定县、井陉矿区、行唐县、鹿泉区、新华区、赵县、桥西区、藁城区、赞皇县、高邑县、无极县、平山县、元氏县、晋州市、长安区、裕华区)

大同市(云州区、新荣区、云冈区、浑源县、灵丘县、平城区、天镇县、左云县、阳高县、广灵县)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)

乐山市(沐川县、夹江县、犍为县、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、井研县、峨边彝族自治县、沙湾区、市中区、峨眉山市)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)

阿勒泰地区(哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、福海县、吉木乃县、青河县)

赣州市(章贡区、瑞金市、全南县、定南县、龙南市、兴国县、大余县、于都县、上犹县、南康区、安远县、会昌县、信丰县、寻乌县、崇义县、赣县区、石城县、宁都县)

十堰市(郧西县、房县、丹江口市、郧阳区、张湾区、茅箭区、竹溪县、竹山县)

新余市(分宜县、渝水区)

宜宾市(长宁县、翠屏区、江安县、叙州区、南溪区、筠连县、珙县、屏山县、兴文县、高县)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)

达州市(开江县、大竹县、通川区、万源市、宣汉县、达川区、渠县)

山南市(措美县、浪卡子县、洛扎县、扎囊县、加查县、贡嘎县、曲松县、琼结县、桑日县、乃东区、错那市、隆子县)

朝阳市(龙城区、建平县、凌源市、双塔区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

和田地区(和田市、洛浦县、民丰县、和田县、皮山县、于田县、策勒县、墨玉县)

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盐城市(响水县、大丰区、阜宁县、东台市、建湖县、盐都区、亭湖区、滨海县、射阳县)

梅州市(兴宁市、梅江区、蕉岭县、大埔县、五华县、平远县、丰顺县、梅县区)

宁波市(镇海区、慈溪市、鄞州区、宁海县、余姚市、江北区、象山县、北仑区、海曙区、奉化区)

徐州市(沛县、新沂市、云龙区、贾汪区、泉山区、丰县、鼓楼区、睢宁县、邳州市、铜山区)  大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县)

株洲市(石峰区、醴陵市、攸县、渌口区、芦淞区、天元区、荷塘区、茶陵县、炎陵县)

宜春市(袁州区、奉新县、丰城市、铜鼓县、上高县、宜丰县、高安市、樟树市、靖安县、万载县)荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、靖宇县、临江市)  常州市(武进区、溧阳市、新北区、天宁区、金坛区、钟楼区)

宁德市(古田县、柘荣县、蕉城区、周宁县、寿宁县、霞浦县、屏南县、福安市、福鼎市)

开封市(尉氏县、祥符区、顺河回族区、兰考县、禹王台区、杞县、鼓楼区、通许县、龙亭区)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、恩阳区、南江县)铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

昭通市(巧家县、昭阳区、镇雄县、彝良县、大关县、盐津县、绥江县、永善县、威信县、水富市、鲁甸县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

焦作市(修武县、温县、武陟县、解放区、孟州市、沁阳市、山阳区、马村区、中站区、博爱县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

九江市(修水县、共青城市、武宁县、永修县、浔阳区、湖口县、濂溪区、都昌县、彭泽县、柴桑区、庐山市、瑞昌市、德安县)

塔城地区(沙湾市、塔城市、额敏县、裕民县、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、罗江区、广汉市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

儋州市

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

日喀则市(桑珠孜区、康马县、定日县、谢通门县、萨迦县、萨嘎县、吉隆县、昂仁县、聂拉木县、岗巴县、仲巴县、定结县、江孜县、仁布县、亚东县、白朗县、南木林县、拉孜县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、霍城县、巩留县、昭苏县、特克斯县)

扬州市(仪征市、宝应县、邗江区、广陵区、高邮市、江都区)

河池市(宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、南丹县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县)

成都市(大邑县、成华区、金堂县、简阳市、青羊区、崇州市、蒲江县、青白江区、龙泉驿区、彭州市、邛崃市、郫都区、锦江区、温江区、都江堰市、新津区、新都区、武侯区、金牛区、双流区)

伊春市(伊美区、南岔县、大箐山县、乌翠区、铁力市、友好区、丰林县、嘉荫县、汤旺县、金林区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）