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更新时间：2025-04-27 16:13:34　浏览次数： 293

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拉萨市(当雄县、曲水县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、林周县、尼木县、墨竹工卡县)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、布尔津县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)

梅州市(大埔县、平远县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、丰顺县、五华县、梅县区)

兰州市(城关区、永登县、皋兰县、红古区、安宁区、西固区、七里河区、榆中县)

哈尔滨市(平房区、南岗区、延寿县、双城区、方正县、呼兰区、香坊区、松北区、通河县、道里区、五常市、依兰县、木兰县、巴彦县、尚志市、宾县、阿城区、道外区)

保定市(阜平县、涿州市、高阳县、高碑店市、博野县、清苑区、安国市、定州市、望都县、容城县、徐水区、顺平县、莲池区、涞水县、唐县、涞源县、雄县、安新县、曲阳县、满城区、易县、定兴县、蠡县、竞秀区)

石家庄市(正定县、灵寿县、元氏县、裕华区、鹿泉区、无极县、新乐市、赞皇县、平山县、高邑县、晋州市、新华区、赵县、辛集市、行唐县、深泽县、桥西区、长安区、井陉县、井陉矿区、栾城区、藁城区)

盐城市(滨海县、阜宁县、大丰区、东台市、盐都区、响水县、亭湖区、建湖县、射阳县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、临泽县、高台县、民乐县)

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乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、天山区、头屯河区、水磨沟区)

三门峡市(渑池县、湖滨区、义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市)

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驻马店市(西平县、遂平县、汝南县、泌阳县、上蔡县、确山县、新蔡县、正阳县、平舆县、驿城区)

温州市(文成县、平阳县、泰顺县、乐清市、龙港市、瓯海区、鹿城区、洞头区、瑞安市、苍南县、龙湾区、永嘉县)

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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

泸州市(合江县、纳溪区、龙马潭区、泸县、叙永县、江阳区、古蔺县)

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海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

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临汾市(隰县、翼城县、吉县、古县、永和县、襄汾县、乡宁县、浮山县、洪洞县、侯马市、曲沃县、安泽县、尧都区、大宁县、蒲县、汾西县、霍州市)

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柳州市(鱼峰区、柳城县、城中区、柳北区、柳南区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、三江侗族自治县)

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镇江市(京口区、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区、句容市)

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合肥市(庐阳区、庐江县、包河区、蜀山区、瑶海区、肥东县、肥西县、巢湖市、长丰县)

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毕节市(织金县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、黔西市、大方县)

沧州市(吴桥县、运河区、肃宁县、南皮县、孟村回族自治县、献县、沧县、东光县、河间市、黄骅市、青县、任丘市、新华区、盐山县、海兴县、泊头市)

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安阳市(殷都区、安阳县、龙安区、林州市、滑县、汤阴县、文峰区、北关区、内黄县)

南京市(浦口区、雨花台区、六合区、鼓楼区、栖霞区、溧水区、江宁区、玄武区、高淳区、秦淮区、建邺区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、龙里县、长顺县、惠水县、都匀市、平塘县、贵定县、福泉市、罗甸县、瓮安县、独山县)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

晋中市(寿阳县、灵石县、左权县、太谷区、和顺县、祁县、榆社县、介休市、平遥县、昔阳县、榆次区)

西安市(未央区、新城区、灞桥区、鄠邑区、莲湖区、蓝田县、临潼区、周至县、高陵区、阎良区、碑林区、雁塔区、长安区)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、双柏县、大姚县、姚安县、南华县、禄丰市、永仁县、牟定县、楚雄市)

那曲市(比如县、色尼区、班戈县、嘉黎县、索县、安多县、申扎县、尼玛县、巴青县、双湖县、聂荣县)

凉山彝族自治州(布拖县、越西县、西昌市、宁南县、昭觉县、甘洛县、盐源县、会东县、美姑县、雷波县、会理市、金阳县、喜德县、德昌县、冕宁县、普格县、木里藏族自治县)

乌兰察布市(商都县、卓资县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

宿州市(泗县、埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

IMF于4月22日发布《世界经济展望》

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

来源：招股书

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

来源：《期货公司保障金封闭管理办法》

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

来源：民法典

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

来源：wind

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

来源：招股书

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。

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