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阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、青河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市)

台州市(三门县、椒江区、临海市、路桥区、玉环市、黄岩区、温岭市、天台县、仙居县)

商丘市(宁陵县、民权县、梁园区、柘城县、睢县、永城市、虞城县、睢阳区、夏邑县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)  海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵南县、贵德县、共和县)

三门峡市(湖滨区、陕州区、义马市、渑池县、卢氏县、灵宝市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

河源市(连平县、龙川县、东源县、紫金县、源城区、和平县)

玉林市(兴业县、陆川县、容县、博白县、北流市、玉州区、福绵区)  大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县、北安市)

郑州市(荥阳市、中原区、金水区、惠济区、登封市、二七区、新郑市、上街区、新密市、管城回族区、中牟县、巩义市)

宁波市(鄞州区、江北区、慈溪市、宁海县、奉化区、镇海区、余姚市、象山县、北仑区、海曙区)

南通市(如皋市、如东县、海安市、通州区、启东市、崇川区、海门区)

那曲市(比如县、双湖县、巴青县、尼玛县、班戈县、安多县、色尼区、申扎县、聂荣县、嘉黎县、索县)

曲靖市(沾益区、富源县、会泽县、罗平县、师宗县、麒麟区、宣威市、陆良县、马龙区)

邵阳市(新宁县、北塔区、武冈市、大祥区、新邵县、城步苗族自治县、双清区、洞口县、绥宁县、邵东市、隆回县、邵阳县)

晋中市(灵石县、介休市、左权县、寿阳县、祁县、昔阳县、太谷区、平遥县、榆次区、和顺县、榆社县)

泸州市(合江县、古蔺县、泸县、龙马潭区、叙永县、江阳区、纳溪区)

榆林市(绥德县、清涧县、府谷县、吴堡县、米脂县、靖边县、横山区、定边县、子洲县、佳县、榆阳区、神木市)

邢台市(平乡县、柏乡县、襄都区、沙河市、威县、临西县、南宫市、广宗县、南和区、信都区、宁晋县、清河县、新河县、临城县、任泽区、巨鹿县、内丘县、隆尧县)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县、锡林浩特市、正蓝旗、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗)

金华市(兰溪市、永康市、武义县、婺城区、磐安县、浦江县、金东区、义乌市、东阳市)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、薛城区、滕州市)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

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淄博市(沂源县、高青县、张店区、临淄区、周村区、淄川区、桓台县、博山区)

淮安市(淮安区、金湖县、涟水县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、洪泽区)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、嘉善县、海宁市、桐乡市、海盐县、平湖市)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)  绍兴市(越城区、诸暨市、新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区)

运城市(闻喜县、新绛县、万荣县、稷山县、盐湖区、绛县、芮城县、永济市、夏县、河津市、平陆县、垣曲县、临猗县)

商洛市(商南县、商州区、洛南县、镇安县、柞水县、山阳县、丹凤县)

洛阳市(老城区、宜阳县、汝阳县、涧西区、西工区、洛龙区、新安县、栾川县、伊川县、洛宁县、瀍河回族区、偃师区、孟津区、嵩县)六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、敦化市、和龙市、龙井市、安图县、珲春市、延吉市)

黄山市(徽州区、黄山区、休宁县、黟县、歙县、屯溪区、祁门县)

昭通市(昭阳区、镇雄县、鲁甸县、盐津县、彝良县、水富市、威信县、绥江县、永善县、巧家县、大关县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、赤壁市、通城县)南京市(雨花台区、六合区、鼓楼区、浦口区、建邺区、栖霞区、高淳区、秦淮区、溧水区、江宁区、玄武区)

石家庄市(元氏县、栾城区、晋州市、辛集市、新华区、鹿泉区、裕华区、深泽县、高邑县、藁城区、新乐市、正定县、行唐县、赵县、平山县、桥西区、赞皇县、井陉矿区、无极县、灵寿县、井陉县、长安区)

唐山市(乐亭县、开平区、曹妃甸区、玉田县、迁西县、路北区、路南区、迁安市、丰润区、滦州市、古冶区、遵化市、滦南县、丰南区)

南宁市(邕宁区、宾阳县、江南区、良庆区、隆安县、马山县、武鸣区、横州市、兴宁区、上林县、西乡塘区、青秀区)

朔州市(山阴县、应县、朔城区、怀仁市、平鲁区、右玉县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

达州市(开江县、宣汉县、达川区、通川区、万源市、大竹县、渠县)

崇左市(天等县、大新县、龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、凭祥市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)

香港特别行政区

白山市(临江市、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市、同心县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县、萧县)

宝鸡市(凤翔区、千阳县、陈仓区、岐山县、金台区、凤县、渭滨区、扶风县、陇县、麟游县、太白县、眉县)

锦州市(北镇市、义县、太和区、黑山县、古塔区、凌河区、凌海市)

信阳市(光山县、息县、淮滨县、固始县、商城县、浉河区、潢川县、罗山县、新县、平桥区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。