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广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县、武胜县、广安区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、惠水县、罗甸县、都匀市、福泉市、长顺县、独山县、荔波县、贵定县、平塘县、三都水族自治县)

运城市(稷山县、垣曲县、闻喜县、万荣县、夏县、新绛县、芮城县、盐湖区、河津市、绛县、平陆县、临猗县、永济市)

益阳市(桃江县、资阳区、安化县、赫山区、南县、沅江市)  伊犁哈萨克自治州(昭苏县、尼勒克县、伊宁市、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、奎屯市)

柳州市(鹿寨县、融安县、城中区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、柳南区)

扬州市(广陵区、仪征市、宝应县、江都区、邗江区、高邮市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

江门市(蓬江区、新会区、鹤山市、台山市、开平市、江海区、恩平市)  绥化市(海伦市、肇东市、望奎县、安达市、兰西县、北林区、绥棱县、青冈县、庆安县、明水县)

宁夏回族自治区

广西壮族自治区

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县)

金昌市(永昌县、金川区)

上海市(崇明区、黄浦区、杨浦区、嘉定区、松江区、普陀区、徐汇区、静安区、闵行区、长宁区、虹口区、青浦区、奉贤区、浦东新区、金山区、宝山区)

烟台市(牟平区、招远市、莱山区、栖霞市、蓬莱区、福山区、龙口市、海阳市、莱州市、芝罘区、莱阳市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、上虞区、诸暨市、越城区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

嘉峪关市

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

鞍山市(海城市、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区)

哈尔滨市(依兰县、五常市、南岗区、延寿县、木兰县、平房区、通河县、道外区、松北区、呼兰区、巴彦县、香坊区、方正县、双城区、尚志市、宾县、阿城区、道里区)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)

宜宾市(筠连县、兴文县、高县、叙州区、江安县、翠屏区、长宁县、珙县、屏山县、南溪区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

曲靖市(会泽县、罗平县、麒麟区、沾益区、马龙区、宣威市、陆良县、师宗县、富源县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、砚山县、广南县、麻栗坡县、富宁县、文山市、马关县)

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衡水市(景县、阜城县、冀州区、武邑县、饶阳县、安平县、武强县、故城县、枣强县、桃城区、深州市)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、五河县、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区)

延安市(安塞区、洛川县、宝塔区、宜川县、黄龙县、延长县、甘泉县、黄陵县、志丹县、吴起县、子长市、富县、延川县)

无锡市(新吴区、锡山区、惠山区、宜兴市、江阴市、梁溪区、滨湖区)  巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、和静县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、轮台县)

天津市(西青区、河东区、红桥区、宝坻区、北辰区、河北区、河西区、静海区、东丽区、津南区、滨海新区、武清区、和平区、蓟州区、南开区、宁河区)

牡丹江市(东安区、海林市、爱民区、东宁市、绥芬河市、宁安市、阳明区、穆棱市、西安区、林口县)

信阳市(息县、浉河区、光山县、商城县、淮滨县、固始县、罗山县、平桥区、潢川县、新县)盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

长春市(南关区、农安县、朝阳区、绿园区、双阳区、公主岭市、德惠市、榆树市、二道区、九台区、宽城区)  衡阳市(雁峰区、衡东县、衡阳县、常宁市、南岳区、珠晖区、蒸湘区、石鼓区、祁东县、衡山县、耒阳市、衡南县)

长沙市(岳麓区、开福区、浏阳市、宁乡市、芙蓉区、天心区、长沙县、雨花区、望城区)

清远市(清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县)

淮南市(凤台县、谢家集区、潘集区、田家庵区、寿县、八公山区、大通区)仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

百色市(德保县、田阳区、田东县、右江区、靖西市、田林县、平果市、那坡县、隆林各族自治县、西林县、乐业县、凌云县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、牙克石市)

临汾市(安泽县、襄汾县、汾西县、古县、永和县、蒲县、洪洞县、尧都区、大宁县、吉县、侯马市、隰县、曲沃县、乡宁县、霍州市、翼城县、浮山县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、保靖县、泸溪县、凤凰县、吉首市、永顺县、龙山县)

新余市(渝水区、分宜县)

南通市(通州区、启东市、崇川区、如皋市、如东县、海门区、海安市)

铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、江口县、石阡县、松桃苗族自治县)

张家口市(阳原县、万全区、赤城县、下花园区、张北县、崇礼区、怀来县、沽源县、怀安县、尚义县、桥西区、蔚县、宣化区、桥东区、涿鹿县、康保县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

宜昌市(点军区、西陵区、当阳市、兴山县、夷陵区、伍家岗区、秭归县、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、远安县、五峰土家族自治县、枝江市)

东营市(东营区、垦利区、利津县、广饶县、河口区)

昭通市(永善县、昭阳区、水富市、盐津县、鲁甸县、威信县、彝良县、绥江县、大关县、镇雄县、巧家县)

凉山彝族自治州(宁南县、雷波县、会东县、布拖县、越西县、会理市、普格县、盐源县、西昌市、德昌县、木里藏族自治县、甘洛县、金阳县、昭觉县、美姑县、冕宁县、喜德县)

聊城市(阳谷县、临清市、莘县、东昌府区、高唐县、茌平区、冠县、东阿县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。