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七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

临汾市(洪洞县、尧都区、蒲县、乡宁县、大宁县、汾西县、吉县、侯马市、永和县、翼城县、浮山县、霍州市、隰县、襄汾县、曲沃县、古县、安泽县)

安康市(汉滨区、白河县、宁陕县、镇坪县、汉阴县、旬阳市、平利县、石泉县、紫阳县、岚皋县)

太原市(小店区、晋源区、阳曲县、古交市、娄烦县、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、迎泽区、万柏林区)  平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县)

衡阳市(南岳区、珠晖区、衡阳县、蒸湘区、衡东县、祁东县、衡山县、衡南县、雁峰区、耒阳市、石鼓区、常宁市)

平顶山市(舞钢市、叶县、汝州市、鲁山县、宝丰县、郏县、石龙区、卫东区、湛河区、新华区)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、富蕴县、阿勒泰市)

咸阳市(杨陵区、武功县、三原县、永寿县、乾县、渭城区、礼泉县、泾阳县、旬邑县、长武县、兴平市、秦都区、淳化县、彬州市)  漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、站前区)

抚州市(广昌县、宜黄县、临川区、金溪县、资溪县、乐安县、南丰县、南城县、东乡区、黎川县、崇仁县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县、禹州市)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、苏尼特右旗、镶黄旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、敦化市、龙井市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县)

庆阳市(华池县、宁县、西峰区、合水县、环县、正宁县、镇原县、庆城县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、卓资县、商都县、凉城县)

新疆维吾尔自治区

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

黑河市(北安市、逊克县、孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市)

拉萨市(当雄县、达孜区、城关区、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、林周县、墨竹工卡县)

大连市(西岗区、瓦房店市、中山区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、金州区、庄河市、长海县、甘井子区)

潍坊市(寒亭区、昌邑市、寿光市、高密市、坊子区、安丘市、潍城区、诸城市、奎文区、昌乐县、青州市、临朐县)

新乡市(辉县市、凤泉区、新乡县、红旗区、封丘县、牧野区、长垣市、延津县、原阳县、卫滨区、卫辉市、获嘉县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市)

上饶市(弋阳县、万年县、广丰区、信州区、婺源县、广信区、鄱阳县、玉山县、铅山县、德兴市、横峰县、余干县)

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吕梁市(离石区、石楼县、孝义市、交城县、交口县、岚县、方山县、临县、兴县、柳林县、文水县、中阳县、汾阳市)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、天山区、米东区)

西宁市(城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、湟源县、城西区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市、都兰县)  北京市(怀柔区、大兴区、朝阳区、门头沟区、石景山区、西城区、顺义区、海淀区、丰台区、东城区、平谷区、密云区、延庆区、昌平区、房山区、通州区)

青岛市(黄岛区、李沧区、莱西市、市北区、市南区、即墨区、城阳区、平度市、崂山区、胶州市)

长春市(双阳区、宽城区、朝阳区、德惠市、九台区、绿园区、榆树市、公主岭市、农安县、二道区、南关区)

朝阳市(朝阳县、建平县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)商洛市(商州区、柞水县、山阳县、商南县、镇安县、洛南县、丹凤县)

镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、京口区、句容市、丹阳市)  唐山市(迁西县、滦南县、乐亭县、路北区、玉田县、路南区、开平区、迁安市、丰润区、滦州市、古冶区、丰南区、曹妃甸区、遵化市)

西安市(蓝田县、莲湖区、鄠邑区、灞桥区、雁塔区、碑林区、周至县、高陵区、临潼区、新城区、阎良区、未央区、长安区)

沧州市(孟村回族自治县、吴桥县、新华区、运河区、黄骅市、盐山县、肃宁县、东光县、泊头市、南皮县、沧县、河间市、任丘市、青县、献县、海兴县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、永顺县、保靖县、吉首市、古丈县、龙山县、花垣县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

雅安市(石棉县、名山区、荥经县、芦山县、雨城区、汉源县、天全县、宝兴县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

洛阳市(伊川县、瀍河回族区、新安县、老城区、西工区、孟津区、涧西区、洛宁县、栾川县、嵩县、偃师区、宜阳县、洛龙区、汝阳县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、九原区、昆都仑区)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

淮安市(洪泽区、淮安区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮阴区、盱眙县)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、泽州县、沁水县、城区)

那曲市(索县、比如县、巴青县、尼玛县、色尼区、双湖县、嘉黎县、班戈县、申扎县、聂荣县、安多县)

南平市(松溪县、建瓯市、光泽县、武夷山市、顺昌县、政和县、建阳区、浦城县、邵武市、延平区)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、岳普湖县、伽师县、泽普县、疏附县、叶城县、英吉沙县、疏勒县)

齐齐哈尔市(龙沙区、昂昂溪区、克山县、克东县、依安县、讷河市、建华区、龙江县、富拉尔基区、泰来县、拜泉县、甘南县、铁锋区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区)

临沂市(费县、罗庄区、郯城县、河东区、兰陵县、沂南县、莒南县、平邑县、临沭县、蒙阴县、沂水县、兰山区)

荆州市(洪湖市、监利市、石首市、沙市区、公安县、江陵县、松滋市、荆州区)

锦州市(凌河区、义县、太和区、凌海市、黑山县、北镇市、古塔区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）