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黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、昭苏县、伊宁市、伊宁县、新源县、尼勒克县、特克斯县、霍城县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
广西壮族自治区
阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县、富蕴县)
廊坊市(香河县、安次区、霸州市、大城县、大厂回族自治县、永清县、三河市、广阳区、文安县、固安县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
那曲市(安多县、嘉黎县、申扎县、索县、尼玛县、班戈县、比如县、聂荣县、色尼区、双湖县、巴青县)
铁岭市(铁岭县、昌图县、调兵山市、开原市、银州区、清河区、西丰县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县)
林芝市(巴宜区、波密县、朗县、米林市、察隅县、工布江达县、墨脱县)
株洲市(醴陵市、芦淞区、茶陵县、炎陵县、荷塘区、石峰区、天元区、渌口区、攸县)
菏泽市(郓城县、东明县、单县、定陶区、巨野县、曹县、成武县、牡丹区、鄄城县)
锦州市(黑山县、古塔区、凌海市、北镇市、太和区、凌河区、义县)
晋城市(沁水县、陵川县、阳城县、高平市、城区、泽州县)
遵义市(仁怀市、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、绥阳县、习水县、正安县、余庆县、赤水市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、湄潭县)
铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)
咸阳市(秦都区、乾县、渭城区、永寿县、武功县、礼泉县、兴平市、泾阳县、彬州市、淳化县、长武县、旬邑县、三原县、杨陵区)
丹东市(东港市、振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)
固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、吉首市、古丈县、凤凰县、保靖县、花垣县、泸溪县)
乐山市(井研县、五通桥区、市中区、马边彝族自治县、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、金口河区、夹江县)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县、剑川县、大理市、鹤庆县、漾濞彝族自治县、洱源县、云龙县、祥云县、宾川县、弥渡县)
岳阳市(君山区、华容县、岳阳县、临湘市、岳阳楼区、平江县、汨罗市、湘阴县、云溪区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县)
清远市(清新区、英德市、佛冈县、阳山县、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)
广安市(邻水县、前锋区、华蓥市、广安区、岳池县、武胜县)
广元市(昭化区、旺苍县、利州区、青川县、剑阁县、苍溪县、朝天区)
贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、兴仁市、望谟县、兴义市、安龙县、贞丰县)
忻州市(宁武县、五台县、忻府区、定襄县、静乐县、偏关县、保德县、神池县、五寨县、岢岚县、代县、河曲县、繁峙县、原平市)
景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)
肇庆市(四会市、端州区、怀集县、广宁县、高要区、鼎湖区、封开县、德庆县)
六安市(金寨县、裕安区、霍山县、金安区、霍邱县、舒城县、叶集区)
通化市(东昌区、梅河口市、集安市、柳河县、二道江区、辉南县、通化县)
商洛市(洛南县、商南县、山阳县、镇安县、商州区、丹凤县、柞水县)
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内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)
德阳市(旌阳区、什邡市、罗江区、中江县、绵竹市、广汉市)
葫芦岛市(兴城市、建昌县、连山区、南票区、龙港区、绥中县)
成都市(龙泉驿区、武侯区、大邑县、金堂县、青白江区、郫都区、温江区、都江堰市、金牛区、彭州市、新都区、崇州市、邛崃市、双流区、简阳市、青羊区、锦江区、成华区、蒲江县、新津区)
崇左市(凭祥市、龙州县、大新县、宁明县、扶绥县、天等县、江州区)
泸州市(合江县、纳溪区、泸县、江阳区、龙马潭区、叙永县、古蔺县)
新余市(渝水区、分宜县)
辽阳市(文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、灯塔市)
西安市(鄠邑区、蓝田县、碑林区、周至县、雁塔区、临潼区、长安区、新城区、未央区、莲湖区、高陵区、阎良区、灞桥区)
张掖市(甘州区、山丹县、民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)
烟台市(芝罘区、栖霞市、莱山区、龙口市、招远市、海阳市、福山区、牟平区、莱州市、蓬莱区、莱阳市)
聊城市(高唐县、东阿县、茌平区、冠县、阳谷县、东昌府区、莘县、临清市)
周口市(商水县、川汇区、鹿邑县、扶沟县、项城市、太康县、淮阳区、沈丘县、郸城县、西华县)
池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)
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台州市(玉环市、临海市、黄岩区、天台县、仙居县、椒江区、路桥区、温岭市、三门县)
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眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县)
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镇江市(润州区、京口区、句容市、丹阳市、丹徒区、扬中市)
河源市(和平县、源城区、紫金县、连平县、龙川县、东源县)
荆州市(江陵县、松滋市、公安县、沙市区、监利市、石首市、荆州区、洪湖市)
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孝感市(大悟县、安陆市、孝昌县、汉川市、云梦县、应城市、孝南区)
临沂市(兰山区、河东区、平邑县、郯城县、莒南县、临沭县、蒙阴县、沂水县、兰陵县、费县、罗庄区、沂南县)
长沙市(长沙县、芙蓉区、宁乡市、望城区、开福区、雨花区、岳麓区、浏阳市、天心区)
唐山市(迁西县、开平区、遵化市、丰南区、滦南县、曹妃甸区、滦州市、乐亭县、古冶区、丰润区、路北区、路南区、玉田县、迁安市)
喀什地区(喀什市、疏附县、伽师县、英吉沙县、泽普县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、叶城县、莎车县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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