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烟台市(牟平区、莱阳市、莱山区、蓬莱区、莱州市、招远市、海阳市、福山区、栖霞市、芝罘区、龙口市)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛多县、玛沁县、达日县、久治县)

郴州市(桂东县、北湖区、苏仙区、安仁县、临武县、汝城县、嘉禾县、宜章县、永兴县、桂阳县、资兴市)  龙岩市(新罗区、连城县、上杭县、长汀县、漳平市、武平县、永定区)

榆林市(定边县、佳县、靖边县、吴堡县、绥德县、米脂县、神木市、府谷县、榆阳区、横山区、清涧县、子洲县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、瓜州县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)

金华市(东阳市、金东区、兰溪市、浦江县、永康市、磐安县、婺城区、武义县、义乌市)  中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

西宁市(城东区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城中区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

自贡市(富顺县、贡井区、荣县、沿滩区、大安区、自流井区)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、吴兴区、长兴县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、万山区、碧江区、德江县)

安康市(白河县、岚皋县、汉阴县、石泉县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、紫阳县、平利县、镇坪县)

鸡西市(滴道区、鸡东县、密山市、梨树区、恒山区、虎林市、麻山区、城子河区、鸡冠区)

新余市(分宜县、渝水区)

泰州市(海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、姜堰区)

连云港市(海州区、赣榆区、东海县、连云区、灌南县、灌云县)

常德市(武陵区、鼎城区、安乡县、澧县、桃源县、石门县、津市市、汉寿县、临澧县)

阿里地区(普兰县、日土县、革吉县、改则县、噶尔县、措勤县、札达县)

石家庄市(栾城区、无极县、长安区、赵县、元氏县、辛集市、藁城区、井陉县、井陉矿区、裕华区、高邑县、晋州市、灵寿县、正定县、行唐县、平山县、桥西区、鹿泉区、深泽县、赞皇县、新乐市、新华区)

兰州市(七里河区、永登县、安宁区、城关区、皋兰县、西固区、红古区、榆中县)

九江市(浔阳区、彭泽县、瑞昌市、柴桑区、共青城市、武宁县、修水县、都昌县、德安县、永修县、濂溪区、湖口县、庐山市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

乐山市(五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、井研县、市中区、沙湾区、犍为县、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县)

西藏自治区

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宁夏回族自治区

铁岭市(银州区、昌图县、铁岭县、调兵山市、开原市、清河区、西丰县)

梅州市(蕉岭县、梅县区、大埔县、丰顺县、梅江区、平远县、五华县、兴宁市)

重庆市(丰都县、黔江区、彭水苗族土家族自治县、永川区、大渡口区、忠县、渝中区、璧山区、大足区、渝北区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、南岸区、潼南区、奉节县、綦江区、九龙坡区、巫溪县、荣昌区、长寿区、铜梁区、开州区、城口县、秀山土家族苗族自治县、云阳县、北碚区、巴南区、江北区、沙坪坝区、梁平区、涪陵区、武隆区、合川区、巫山县、江津区、垫江县、万州区)  崇左市(天等县、江州区、大新县、宁明县、凭祥市、龙州县、扶绥县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

银川市(永宁县、金凤区、兴庆区、灵武市、贺兰县、西夏区)

百色市(右江区、西林县、德保县、田阳区、乐业县、凌云县、那坡县、靖西市、平果市、隆林各族自治县、田林县、田东县)咸宁市(咸安区、通城县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、崇阳县)

开封市(通许县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、尉氏县、祥符区、顺河回族区、杞县、龙亭区)  昭通市(巧家县、镇雄县、盐津县、水富市、大关县、昭阳区、彝良县、鲁甸县、绥江县、永善县、威信县)

岳阳市(平江县、云溪区、汨罗市、岳阳县、临湘市、君山区、华容县、湘阴县、岳阳楼区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

德阳市(罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、旌阳区)哈尔滨市(阿城区、尚志市、松北区、依兰县、宾县、香坊区、通河县、双城区、道里区、南岗区、五常市、方正县、呼兰区、木兰县、平房区、延寿县、道外区、巴彦县)

衡水市(饶阳县、武强县、深州市、安平县、阜城县、枣强县、桃城区、武邑县、故城县、冀州区、景县)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、安州区、三台县、江油市、游仙区、平武县)

临沂市(费县、沂南县、临沭县、莒南县、兰陵县、罗庄区、沂水县、蒙阴县、平邑县、河东区、兰山区、郯城县)

济源市

成都市(彭州市、都江堰市、金堂县、新津区、简阳市、青白江区、青羊区、龙泉驿区、新都区、崇州市、温江区、邛崃市、大邑县、双流区、蒲江县、郫都区、武侯区、锦江区、成华区、金牛区)

长治市(潞州区、壶关县、黎城县、上党区、沁源县、屯留区、平顺县、潞城区、武乡县、长子县、襄垣县、沁县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、和硕县、轮台县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、博湖县)

赣州市(赣县区、兴国县、宁都县、全南县、寻乌县、章贡区、信丰县、于都县、安远县、石城县、瑞金市、定南县、上犹县、会昌县、崇义县、大余县、龙南市、南康区)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区、崇信县)

保定市(清苑区、阜平县、安新县、易县、容城县、涞水县、曲阳县、涿州市、雄县、唐县、徐水区、蠡县、定兴县、莲池区、竞秀区、望都县、顺平县、高碑店市、高阳县、涞源县、博野县、定州市、满城区、安国市)

芜湖市(弋江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、鸠江区、南陵县、无为市)

滨州市(沾化区、滨城区、阳信县、惠民县、邹平市、无棣县、博兴县)

合肥市(长丰县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、包河区、肥西县、肥东县、庐江县、蜀山区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

那曲市(嘉黎县、申扎县、安多县、聂荣县、双湖县、色尼区、巴青县、尼玛县、比如县、索县、班戈县)

宜春市(丰城市、高安市、宜丰县、奉新县、袁州区、上高县、靖安县、樟树市、万载县、铜鼓县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。