波野多结衣种子|从传统到现代，煤炭行业的绿色转型之路

更新时间：2025-04-24 06:33:43　浏览次数： 172

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佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区) 自贡市(自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区、大安区、荣县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

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重庆市(荣昌区、铜梁区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、大渡口区、潼南区、城口县、渝中区、梁平区、垫江县、巫山县、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、南岸区、綦江区、江北区、永川区、长寿区、璧山区、武隆区、渝北区、万州区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、江津区、巴南区、九龙坡区、南川区、沙坪坝区、开州区、忠县、石柱土家族自治县、云阳县、合川区、大足区、奉节县、北碚区)大连市(沙河口区、金州区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、中山区、庄河市、旅顺口区、长海县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、南湖区、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县) 白城市(镇赉县、通榆县、大安市、洮北区、洮南市)

上海市(虹口区、徐汇区、金山区、奉贤区、嘉定区、静安区、杨浦区、青浦区、宝山区、松江区、崇明区、长宁区、黄浦区、浦东新区、闵行区、普陀区)

银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

桂林市(七星区、灌阳县、阳朔县、平乐县、资源县、全州县、龙胜各族自治县、永福县、象山区、秀峰区、叠彩区、临桂区、灵川县、兴安县、雁山区、恭城瑶族自治县、荔浦市)

保定市(高碑店市、安国市、定州市、高阳县、莲池区、蠡县、雄县、定兴县、唐县、涿州市、博野县、顺平县、清苑区、满城区、阜平县、容城县、易县、徐水区、竞秀区、涞水县、安新县、涞源县、望都县、曲阳县)

泰州市(海陵区、靖江市、高港区、姜堰区、泰兴市、兴化市)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区、翁源县、始兴县、乐昌市、武江区、南雄市、曲江区、新丰县)

惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)

核心观点

2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。

展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。

事件

公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。

公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。

简评

1、控费取得成效，盈利能力提升。

公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。

费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。

25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。

2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。

2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。

根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。

3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。

公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。

4、盈利预测与投资建议。

2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。

风险分析

博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。

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