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巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特前旗)

铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、石阡县、德江县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、碧江区)

郑州市(荥阳市、管城回族区、新密市、中原区、巩义市、新郑市、惠济区、中牟县、二七区、金水区、上街区、登封市)

绵阳市(三台县、平武县、盐亭县、江油市、梓潼县、涪城区、游仙区、安州区、北川羌族自治县)  防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

临汾市(翼城县、曲沃县、隰县、侯马市、蒲县、古县、尧都区、浮山县、安泽县、永和县、大宁县、汾西县、乡宁县、洪洞县、霍州市、吉县、襄汾县)

淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、寿县、田家庵区)

赤峰市(巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、红山区、宁城县、敖汉旗)丽水市(青田县、缙云县、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、松阳县、庆元县)

上饶市(广信区、铅山县、万年县、信州区、横峰县、余干县、德兴市、鄱阳县、玉山县、弋阳县、婺源县、广丰区)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

濮阳市(南乐县、清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县)

怀化市(沅陵县、鹤城区、辰溪县、会同县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、中方县、洪江市)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

东莞市

广元市(旺苍县、剑阁县、苍溪县、青川县、利州区、昭化区、朝天区)

自贡市(富顺县、自流井区、贡井区、荣县、沿滩区、大安区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

淮安市(金湖县、涟水县、淮安区、洪泽区、淮阴区、清江浦区、盱眙县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

香港特别行政区

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

成都市(郫都区、温江区、金堂县、都江堰市、简阳市、大邑县、邛崃市、崇州市、青白江区、锦江区、成华区、新津区、双流区、龙泉驿区、青羊区、蒲江县、金牛区、新都区、武侯区、彭州市)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

乌兰察布市(化德县、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、丰镇市、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、龙井市、延吉市、和龙市、图们市、珲春市、安图县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、建水县、石屏县、个旧市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、元阳县、泸西县、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县)

南平市(政和县、建瓯市、武夷山市、光泽县、顺昌县、延平区、建阳区、浦城县、松溪县、邵武市)

焦作市(孟州市、修武县、马村区、沁阳市、温县、武陟县、解放区、山阳区、博爱县、中站区)

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阜阳市(太和县、颍东区、临泉县、阜南县、颍上县、界首市、颍泉区、颍州区)

无锡市(梁溪区、滨湖区、锡山区、宜兴市、江阴市、惠山区、新吴区)

商丘市(睢县、虞城县、夏邑县、柘城县、永城市、睢阳区、宁陵县、民权县、梁园区)

桂林市(永福县、龙胜各族自治县、资源县、象山区、七星区、秀峰区、荔浦市、全州县、兴安县、灵川县、灌阳县、临桂区、阳朔县、叠彩区、平乐县、雁山区、恭城瑶族自治县)  葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、连山区、兴城市、建昌县)

通化市(东昌区、辉南县、通化县、柳河县、二道江区、梅河口市、集安市)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市、通城县)

襄阳市(襄州区、宜城市、保康县、南漳县、襄城区、谷城县、老河口市、樊城区、枣阳市)白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、五河县、固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区)  株洲市(天元区、芦淞区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、荷塘区、石峰区、渌口区、攸县)

洛阳市(瀍河回族区、孟津区、偃师区、老城区、西工区、洛龙区、新安县、汝阳县、洛宁县、伊川县、嵩县、栾川县、宜阳县、涧西区)

泉州市(丰泽区、石狮市、南安市、洛江区、鲤城区、晋江市、安溪县、德化县、金门县、泉港区、惠安县、永春县)

六安市(裕安区、金寨县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、霍山县)辽阳市(弓长岭区、辽阳县、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市)

榆林市(子洲县、吴堡县、佳县、米脂县、神木市、定边县、横山区、榆阳区、府谷县、靖边县、绥德县、清涧县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县、高台县)

赣州市(龙南市、大余县、会昌县、寻乌县、石城县、赣县区、章贡区、于都县、南康区、上犹县、兴国县、安远县、全南县、定南县、瑞金市、信丰县、崇义县、宁都县)

西安市(长安区、碑林区、临潼区、新城区、莲湖区、周至县、高陵区、雁塔区、鄠邑区、灞桥区、阎良区、蓝田县、未央区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

滁州市(天长市、全椒县、琅琊区、南谯区、来安县、明光市、定远县、凤阳县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

徐州市(泉山区、云龙区、丰县、新沂市、沛县、鼓楼区、铜山区、邳州市、贾汪区、睢宁县)

淄博市(张店区、高青县、博山区、沂源县、桓台县、周村区、淄川区、临淄区)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、花垣县、泸溪县、永顺县、吉首市、凤凰县、古丈县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

石家庄市(灵寿县、元氏县、正定县、井陉县、高邑县、井陉矿区、长安区、栾城区、赞皇县、桥西区、藁城区、新乐市、赵县、平山县、无极县、辛集市、裕华区、深泽县、鹿泉区、行唐县、新华区、晋州市)

昌都市(洛隆县、八宿县、贡觉县、芒康县、察雅县、边坝县、江达县、左贡县、卡若区、丁青县、类乌齐县)

沧州市(任丘市、黄骅市、海兴县、新华区、沧县、河间市、肃宁县、献县、泊头市、青县、运河区、东光县、孟村回族自治县、南皮县、盐山县、吴桥县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。