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香港特别行政区

太原市(阳曲县、晋源区、万柏林区、娄烦县、古交市、迎泽区、杏花岭区、小店区、清徐县、尖草坪区)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、电白区、茂南区)

贵阳市(修文县、乌当区、花溪区、清镇市、开阳县、南明区、息烽县、观山湖区、白云区、云岩区)  朝阳市(北票市、双塔区、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

孝感市(大悟县、汉川市、孝昌县、孝南区、安陆市、应城市、云梦县)

潍坊市(安丘市、青州市、坊子区、寿光市、昌乐县、奎文区、昌邑市、高密市、寒亭区、诸城市、潍城区、临朐县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)  北京市(东城区、门头沟区、怀柔区、海淀区、大兴区、延庆区、丰台区、西城区、石景山区、朝阳区、平谷区、密云区、房山区、通州区、昌平区、顺义区)

南阳市(镇平县、淅川县、内乡县、桐柏县、社旗县、新野县、西峡县、唐河县、方城县、南召县、邓州市、宛城区、卧龙区)

西安市(周至县、长安区、高陵区、莲湖区、蓝田县、灞桥区、未央区、临潼区、鄠邑区、碑林区、雁塔区、阎良区、新城区)

韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、翁源县、武江区、新丰县、曲江区、仁化县、南雄市、始兴县)

合肥市(肥东县、肥西县、瑶海区、长丰县、庐阳区、包河区、庐江县、巢湖市、蜀山区)

萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、安源区、芦溪县)

焦作市(修武县、孟州市、沁阳市、博爱县、武陟县、中站区、马村区、温县、山阳区、解放区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、贞丰县、兴义市、兴仁市、望谟县、册亨县、普安县)

濮阳市(范县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县、濮阳县)

桂林市(恭城瑶族自治县、全州县、荔浦市、象山区、秀峰区、临桂区、灌阳县、平乐县、龙胜各族自治县、雁山区、阳朔县、七星区、叠彩区、兴安县、资源县、永福县、灵川县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区、扶余市)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、清水县、麦积区、武山县、秦安县)

绍兴市(上虞区、新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市)

深圳市(罗湖区、坪山区、南山区、龙岗区、光明区、盐田区、龙华区、福田区、宝安区)

嘉峪关市

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

商丘市(虞城县、睢阳区、柘城县、夏邑县、睢县、梁园区、永城市、宁陵县、民权县)

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锦州市(义县、黑山县、凌河区、北镇市、古塔区、凌海市、太和区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区)

邢台市(襄都区、广宗县、威县、临西县、清河县、信都区、临城县、内丘县、柏乡县、宁晋县、新河县、南和区、平乡县、任泽区、隆尧县、沙河市、南宫市、巨鹿县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)  苏州市(太仓市、昆山市、常熟市、吴中区、虎丘区、姑苏区、吴江区、张家港市、相城区)

林芝市(米林市、巴宜区、墨脱县、波密县、察隅县、工布江达县、朗县)

阜新市(海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、彰武县、细河区)

崇左市(天等县、江州区、龙州县、扶绥县、宁明县、凭祥市、大新县)西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城北区、湟源县、城东区、城西区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)  和田地区(和田市、洛浦县、民丰县、皮山县、和田县、于田县、墨玉县、策勒县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

渭南市(合阳县、临渭区、华州区、蒲城县、潼关县、富平县、白水县、华阴市、大荔县、澄城县、韩城市)忻州市(忻府区、保德县、神池县、偏关县、宁武县、五寨县、原平市、五台县、静乐县、繁峙县、定襄县、河曲县、岢岚县、代县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

吉林市(龙潭区、舒兰市、永吉县、昌邑区、桦甸市、磐石市、丰满区、蛟河市、船营区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

株洲市(茶陵县、攸县、醴陵市、渌口区、炎陵县、石峰区、芦淞区、荷塘区、天元区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县、新源县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、昭苏县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

石家庄市(裕华区、井陉矿区、藁城区、元氏县、长安区、灵寿县、无极县、高邑县、井陉县、晋州市、新华区、新乐市、鹿泉区、深泽县、正定县、赵县、平山县、行唐县、栾城区、赞皇县、辛集市、桥西区)

包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、东河区、土默特右旗、九原区、青山区、固阳县、白云鄂博矿区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市)

河池市(东兰县、凤山县、天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、宜州区、南丹县、环江毛南族自治县)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)

玉溪市(澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、永顺县、花垣县、凤凰县、泸溪县、保靖县、古丈县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005