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黔东南苗族侗族自治州(黎平县、榕江县、雷山县、岑巩县、台江县、麻江县、三穗县、天柱县、镇远县、锦屏县、剑河县、丹寨县、凯里市、从江县、施秉县、黄平县)
吉安市(新干县、吉州区、峡江县、泰和县、吉水县、吉安县、永丰县、永新县、万安县、井冈山市、安福县、遂川县、青原区)
景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)
凉山彝族自治州(美姑县、宁南县、会理市、越西县、喜德县、德昌县、昭觉县、木里藏族自治县、普格县、布拖县、会东县、盐源县、甘洛县、西昌市、雷波县、冕宁县、金阳县)
聊城市(茌平区、东阿县、临清市、莘县、东昌府区、高唐县、冠县、阳谷县)
泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市、泰兴市)
亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
咸阳市(泾阳县、三原县、礼泉县、秦都区、永寿县、彬州市、旬邑县、兴平市、杨陵区、渭城区、武功县、乾县、长武县、淳化县)
黄山市(屯溪区、祁门县、徽州区、歙县、黟县、休宁县、黄山区)
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呼和浩特市(赛罕区、清水河县、回民区、托克托县、新城区、武川县、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区)
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赣州市(全南县、定南县、兴国县、会昌县、龙南市、石城县、瑞金市、赣县区、崇义县、信丰县、章贡区、于都县、宁都县、安远县、上犹县、大余县、寻乌县、南康区)
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西安市(莲湖区、阎良区、灞桥区、长安区、高陵区、雁塔区、新城区、临潼区、碑林区、未央区、蓝田县、周至县、鄠邑区)
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临夏回族自治州(永靖县、临夏市、广河县、康乐县、和政县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)
海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)
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鸡西市(虎林市、麻山区、梨树区、鸡东县、鸡冠区、密山市、城子河区、恒山区、滴道区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、库尔勒市、博湖县、若羌县)
银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、灵武市、永宁县、兴庆区)
南昌市(西湖区、安义县、进贤县、青云谱区、南昌县、新建区、东湖区、红谷滩区、青山湖区)
延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、延吉市、安图县、敦化市、珲春市、汪清县、龙井市)
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莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)
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漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区、临颍县)
曲靖市(会泽县、沾益区、陆良县、马龙区、罗平县、富源县、师宗县、宣威市、麒麟区)
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林芝市(波密县、朗县、米林市、巴宜区、工布江达县、墨脱县、察隅县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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