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湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

宁德市(周宁县、古田县、柘荣县、福安市、福鼎市、蕉城区、屏南县、霞浦县、寿宁县)

朔州市(山阴县、平鲁区、右玉县、应县、怀仁市、朔城区)

玉溪市(红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、新平彝族傣族自治县)  潍坊市(寒亭区、青州市、昌乐县、诸城市、安丘市、潍城区、奎文区、寿光市、高密市、坊子区、昌邑市、临朐县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、肥城市、东平县、新泰市、泰山区)

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、南江县、通江县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗)

平顶山市(新华区、卫东区、郏县、叶县、湛河区、舞钢市、鲁山县、汝州市、石龙区、宝丰县)  青岛市(黄岛区、市南区、市北区、即墨区、崂山区、城阳区、平度市、胶州市、莱西市、李沧区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

林芝市(波密县、工布江达县、墨脱县、米林市、朗县、察隅县、巴宜区)

拉萨市(尼木县、当雄县、达孜区、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、城关区)

大连市(沙河口区、中山区、瓦房店市、长海县、普兰店区、甘井子区、庄河市、西岗区、金州区、旅顺口区)

菏泽市(成武县、曹县、定陶区、单县、巨野县、鄄城县、郓城县、牡丹区、东明县)

深圳市(坪山区、罗湖区、南山区、龙岗区、龙华区、福田区、光明区、宝安区、盐田区)

韶关市(乐昌市、曲江区、翁源县、武江区、乳源瑶族自治县、南雄市、新丰县、仁化县、浈江区、始兴县)

张家口市(沽源县、万全区、赤城县、崇礼区、尚义县、张北县、下花园区、康保县、怀来县、阳原县、宣化区、涿鹿县、桥西区、桥东区、怀安县、蔚县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县、赤壁市)

丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区)

芜湖市(鸠江区、弋江区、南陵县、镜湖区、无为市、湾沚区、繁昌区)

上饶市(玉山县、弋阳县、铅山县、鄱阳县、万年县、婺源县、德兴市、横峰县、余干县、广信区、信州区、广丰区)

广西壮族自治区

渭南市(华州区、华阴市、临渭区、富平县、蒲城县、白水县、合阳县、大荔县、澄城县、潼关县、韩城市)

澳门特别行政区

忻州市(五寨县、神池县、宁武县、五台县、静乐县、河曲县、代县、原平市、偏关县、岢岚县、忻府区、繁峙县、定襄县、保德县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、海港区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市)

毕节市(织金县、七星关区、大方县、金沙县、赫章县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

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牡丹江市(东安区、西安区、宁安市、东宁市、阳明区、海林市、绥芬河市、林口县、穆棱市、爱民区)

丽水市(遂昌县、青田县、龙泉市、莲都区、庆元县、云和县、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县)

崇左市(龙州县、扶绥县、宁明县、天等县、大新县、江州区、凭祥市)

鸡西市(恒山区、梨树区、虎林市、鸡冠区、城子河区、密山市、滴道区、麻山区、鸡东县)  上海市(徐汇区、宝山区、金山区、松江区、杨浦区、浦东新区、嘉定区、奉贤区、闵行区、青浦区、静安区、崇明区、普陀区、长宁区、黄浦区、虹口区)

厦门市(翔安区、思明区、同安区、集美区、海沧区、湖里区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、吉木萨尔县)

濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县、台前县、范县)博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

贵阳市(云岩区、清镇市、观山湖区、息烽县、乌当区、花溪区、白云区、开阳县、南明区、修文县)  海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、天峻县、都兰县)

哈尔滨市(依兰县、阿城区、巴彦县、通河县、道外区、平房区、宾县、尚志市、香坊区、五常市、南岗区、木兰县、延寿县、方正县、松北区、双城区、呼兰区、道里区)

黄冈市(浠水县、武穴市、团风县、蕲春县、黄梅县、麻城市、黄州区、红安县、英山县、罗田县)

遵义市(凤冈县、绥阳县、习水县、汇川区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、桐梓县、播州区、红花岗区)马鞍山市(和县、含山县、雨山区、博望区、花山区、当涂县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

德州市(庆云县、平原县、陵城区、夏津县、宁津县、齐河县、德城区、临邑县、禹城市、武城县、乐陵市)

武汉市(江汉区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、洪山区、汉阳区、江夏区、武昌区、青山区、东西湖区、硚口区、汉南区、新洲区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)

新余市(分宜县、渝水区)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、高台县、临泽县、山丹县)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、米易县、西区)

成都市(双流区、武侯区、龙泉驿区、新都区、锦江区、成华区、金堂县、青白江区、青羊区、大邑县、新津区、都江堰市、温江区、崇州市、郫都区、简阳市、金牛区、蒲江县、彭州市、邛崃市)

汕头市(澄海区、龙湖区、濠江区、潮阳区、金平区、潮南区、南澳县)

晋中市(左权县、灵石县、榆次区、和顺县、平遥县、昔阳县、祁县、榆社县、太谷区、介休市、寿阳县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区、峄城区)

济南市(章丘区、钢城区、天桥区、平阴县、历城区、长清区、历下区、市中区、商河县、槐荫区、济阳区、莱芜区)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、平湖市、海宁市、秀洲区、海盐县、南湖区)

河池市(东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。