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大同市(左云县、浑源县、灵丘县、新荣区、广灵县、平城区、云冈区、天镇县、云州区、阳高县)

河源市(东源县、紫金县、龙川县、源城区、和平县、连平县)

吕梁市(中阳县、汾阳市、文水县、柳林县、孝义市、岚县、交城县、石楼县、临县、兴县、交口县、离石区、方山县)

泉州市(洛江区、晋江市、丰泽区、永春县、南安市、鲤城区、安溪县、惠安县、泉港区、德化县、金门县、石狮市)  巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

白山市(抚松县、浑江区、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

长沙市(开福区、芙蓉区、天心区、雨花区、望城区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、长沙县)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)营口市(盖州市、西市区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、老边区)

牡丹江市(宁安市、东宁市、海林市、东安区、西安区、爱民区、绥芬河市、阳明区、林口县、穆棱市)  常德市(武陵区、桃源县、石门县、安乡县、临澧县、汉寿县、澧县、津市市、鼎城区)

泸州市(叙永县、江阳区、合江县、古蔺县、龙马潭区、泸县、纳溪区)

济宁市(金乡县、曲阜市、泗水县、兖州区、任城区、嘉祥县、汶上县、梁山县、微山县、鱼台县、邹城市)

三明市(尤溪县、泰宁县、永安市、建宁县、将乐县、宁化县、大田县、明溪县、清流县、沙县区、三元区)

遵义市(习水县、正安县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、湄潭县、仁怀市、红花岗区、凤冈县、汇川区、余庆县、赤水市)

昌都市(卡若区、洛隆县、丁青县、贡觉县、边坝县、类乌齐县、察雅县、芒康县、八宿县、江达县、左贡县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

澳门特别行政区

鸡西市(滴道区、城子河区、鸡东县、梨树区、密山市、恒山区、麻山区、虎林市、鸡冠区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

济南市(莱芜区、槐荫区、商河县、钢城区、长清区、历下区、济阳区、天桥区、历城区、章丘区、市中区、平阴县)

汉中市(西乡县、留坝县、镇巴县、南郑区、佛坪县、勉县、汉台区、略阳县、宁强县、洋县、城固县)

玉溪市(通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、江川区、澄江市、新平彝族傣族自治县)

东营市(东营区、河口区、利津县、垦利区、广饶县)

湛江市(徐闻县、廉江市、赤坎区、雷州市、霞山区、吴川市、遂溪县、坡头区、麻章区)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、兴山县、西陵区、秭归县、夷陵区、长阳土家族自治县、当阳市、枝江市、宜都市、远安县、点军区、五峰土家族自治县)

安阳市(林州市、安阳县、内黄县、滑县、文峰区、北关区、殷都区、汤阴县、龙安区)

周口市(鹿邑县、沈丘县、川汇区、太康县、西华县、扶沟县、项城市、淮阳区、郸城县、商水县)

荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县)

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齐齐哈尔市(铁锋区、讷河市、建华区、昂昂溪区、拜泉县、克东县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、克山县、碾子山区、龙沙区、龙江县、泰来县、富拉尔基区)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

怀化市(会同县、沅陵县、洪江市、中方县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区)  乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、新市区、头屯河区、天山区)

南充市(西充县、蓬安县、高坪区、营山县、阆中市、仪陇县、顺庆区、南部县、嘉陵区)

新疆维吾尔自治区

内江市(资中县、隆昌市、威远县、东兴区、市中区)韶关市(乐昌市、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、翁源县、武江区、浈江区、新丰县)

德阳市(旌阳区、什邡市、广汉市、罗江区、绵竹市、中江县)  榆林市(横山区、靖边县、吴堡县、佳县、子洲县、绥德县、神木市、定边县、榆阳区、清涧县、府谷县、米脂县)

毕节市(七星关区、黔西市、纳雍县、金沙县、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)延安市(黄龙县、吴起县、延川县、富县、甘泉县、宜川县、志丹县、洛川县、安塞区、子长市、宝塔区、延长县、黄陵县)

赣州市(石城县、大余县、瑞金市、信丰县、于都县、安远县、赣县区、章贡区、定南县、龙南市、兴国县、宁都县、全南县、上犹县、会昌县、寻乌县、南康区、崇义县)

嘉峪关市

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

伊春市(友好区、大箐山县、乌翠区、铁力市、伊美区、丰林县、汤旺县、金林区、南岔县、嘉荫县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、从江县、丹寨县、黎平县、锦屏县、施秉县、三穗县、镇远县、麻江县、岑巩县、榕江县、凯里市、台江县、黄平县、雷山县、剑河县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

株洲市(芦淞区、天元区、醴陵市、荷塘区、茶陵县、渌口区、炎陵县、攸县、石峰区)

东莞市

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

信阳市(光山县、潢川县、新县、息县、淮滨县、罗山县、平桥区、浉河区、商城县、固始县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、茂县、红原县、黑水县、理县、阿坝县、若尔盖县、九寨沟县、小金县、金川县、壤塘县、马尔康市、汶川县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

淮南市(田家庵区、寿县、凤台县、潘集区、八公山区、大通区、谢家集区)

成都市(金堂县、邛崃市、崇州市、金牛区、温江区、彭州市、龙泉驿区、武侯区、都江堰市、新都区、大邑县、锦江区、青羊区、蒲江县、新津区、双流区、青白江区、郫都区、成华区、简阳市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市)

朔州市(朔城区、平鲁区、怀仁市、应县、山阴县、右玉县)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。