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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

阳泉市(平定县、矿区、城区、郊区、盂县)

衡水市(桃城区、冀州区、安平县、武强县、景县、故城县、武邑县、饶阳县、阜城县、深州市、枣强县)

塔城地区(裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市、沙湾市)  荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)

宜昌市(兴山县、五峰土家族自治县、远安县、秭归县、猇亭区、当阳市、点军区、伍家岗区、夷陵区、枝江市、长阳土家族自治县、西陵区、宜都市)

喀什地区(泽普县、疏附县、叶城县、喀什市、莎车县、伽师县、疏勒县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、麦盖提县)

晋城市(阳城县、高平市、泽州县、陵川县、沁水县、城区)

吕梁市(石楼县、交口县、中阳县、方山县、岚县、兴县、文水县、柳林县、临县、离石区、孝义市、交城县、汾阳市)  宜春市(奉新县、丰城市、高安市、靖安县、袁州区、樟树市、宜丰县、上高县、铜鼓县、万载县)

衡阳市(祁东县、珠晖区、衡东县、衡山县、衡阳县、南岳区、耒阳市、衡南县、常宁市、蒸湘区、雁峰区、石鼓区)

西宁市(城东区、城西区、城中区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、湟中区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

阿里地区(措勤县、普兰县、噶尔县、革吉县、改则县、札达县、日土县)

渭南市(韩城市、合阳县、富平县、大荔县、临渭区、澄城县、蒲城县、白水县、华州区、潼关县、华阴市)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

伊春市(汤旺县、金林区、大箐山县、嘉荫县、乌翠区、铁力市、伊美区、丰林县、南岔县、友好区)

萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、安源区、上栗县)

湛江市(徐闻县、雷州市、赤坎区、坡头区、霞山区、麻章区、遂溪县、廉江市、吴川市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、阿巴嘎旗)

三沙市(南沙区、西沙区)

唐山市(迁西县、开平区、古冶区、乐亭县、滦南县、丰南区、玉田县、路北区、遵化市、曹妃甸区、迁安市、丰润区、滦州市、路南区)

孝感市(孝昌县、云梦县、安陆市、大悟县、汉川市、应城市、孝南区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区、井研县、犍为县、夹江县、市中区、沙湾区、五通桥区、峨眉山市、沐川县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、巴州区、恩阳区)

香港特别行政区

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马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、和县、含山县、雨山区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

承德市(兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、双桥区、承德县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县)

酒泉市(玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)  湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、花垣县、吉首市、保靖县、龙山县、永顺县、泸溪县)

鞍山市(千山区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁东区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

连云港市(灌南县、东海县、赣榆区、灌云县、连云区、海州区)自贡市(大安区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、贡井区)

白银市(白银区、平川区、景泰县、靖远县、会宁县)  呼和浩特市(武川县、回民区、玉泉区、赛罕区、托克托县、新城区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

金华市(婺城区、兰溪市、金东区、永康市、东阳市、磐安县、义乌市、武义县、浦江县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)大同市(浑源县、左云县、阳高县、平城区、新荣区、灵丘县、云州区、广灵县、云冈区、天镇县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)

武汉市(硚口区、青山区、江岸区、江夏区、黄陂区、洪山区、汉南区、新洲区、武昌区、江汉区、东西湖区、蔡甸区、汉阳区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、山海关区、海港区、北戴河区、昌黎县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县)

长春市(德惠市、朝阳区、南关区、二道区、九台区、榆树市、绿园区、农安县、双阳区、公主岭市、宽城区)

惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)

锦州市(古塔区、黑山县、凌海市、凌河区、义县、太和区、北镇市)

漳州市(长泰区、漳浦县、龙海区、东山县、诏安县、龙文区、南靖县、平和县、华安县、芗城区、云霄县)

中山市

德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县、广汉市)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、夏河县、玛曲县、迭部县、临潭县、卓尼县、舟曲县)

宝鸡市(太白县、千阳县、眉县、凤翔区、渭滨区、陈仓区、陇县、麟游县、扶风县、凤县、岐山县、金台区)

苏州市(虎丘区、张家港市、吴江区、相城区、姑苏区、太仓市、常熟市、吴中区、昆山市)

聊城市(临清市、茌平区、高唐县、阳谷县、东阿县、莘县、冠县、东昌府区)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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