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沈阳市(沈河区、皇姑区、和平区、辽中区、苏家屯区、沈北新区、法库县、浑南区、铁西区、康平县、于洪区、大东区、新民市)

宜昌市(夷陵区、枝江市、秭归县、点军区、远安县、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、伍家岗区、当阳市、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县)

信阳市(浉河区、息县、固始县、罗山县、光山县、平桥区、商城县、新县、淮滨县、潢川县)  莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区)

大连市(普兰店区、长海县、西岗区、瓦房店市、中山区、旅顺口区、庄河市、甘井子区、沙河口区、金州区)

鞍山市(千山区、铁西区、铁东区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区)

商丘市(柘城县、宁陵县、睢县、永城市、梁园区、民权县、虞城县、睢阳区、夏邑县)

随州市(随县、曾都区、广水市)  凉山彝族自治州(越西县、普格县、美姑县、金阳县、西昌市、甘洛县、喜德县、德昌县、宁南县、会理市、冕宁县、会东县、盐源县、布拖县、雷波县、昭觉县、木里藏族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

拉萨市(尼木县、达孜区、当雄县、墨竹工卡县、林周县、曲水县、城关区、堆龙德庆区)

龙岩市(武平县、长汀县、连城县、上杭县、永定区、漳平市、新罗区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

梧州市(长洲区、苍梧县、龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县、蒙山县)

濮阳市(南乐县、台前县、华龙区、濮阳县、范县、清丰县)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区、天山区)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)

和田地区(策勒县、皮山县、洛浦县、民丰县、和田县、和田市、墨玉县、于田县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗)

长治市(壶关县、沁县、长子县、潞州区、黎城县、沁源县、上党区、屯留区、潞城区、襄垣县、平顺县、武乡县)

临汾市(侯马市、乡宁县、蒲县、翼城县、襄汾县、大宁县、隰县、浮山县、永和县、尧都区、安泽县、霍州市、汾西县、曲沃县、古县、洪洞县、吉县)

金华市(浦江县、金东区、东阳市、永康市、磐安县、婺城区、义乌市、武义县、兰溪市)

乌兰察布市(商都县、四子王旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、凉城县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、化德县)

连云港市(海州区、赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、东海县)

许昌市(魏都区、鄢陵县、长葛市、建安区、襄城县、禹州市)

通化市(梅河口市、辉南县、集安市、东昌区、柳河县、通化县、二道江区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

徐州市(丰县、新沂市、邳州市、鼓楼区、铜山区、沛县、睢宁县、贾汪区、云龙区、泉山区)

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贵阳市(息烽县、白云区、观山湖区、开阳县、乌当区、清镇市、云岩区、修文县、花溪区、南明区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

佛山市(禅城区、顺德区、高明区、三水区、南海区)

长春市(公主岭市、榆树市、南关区、双阳区、朝阳区、九台区、二道区、农安县、宽城区、德惠市、绿园区)  郑州市(惠济区、管城回族区、中原区、荥阳市、金水区、登封市、二七区、新郑市、上街区、新密市、中牟县、巩义市)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

扬州市(江都区、宝应县、高邮市、邗江区、仪征市、广陵区)

绍兴市(新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市、越城区、柯桥区)毕节市(黔西市、七星关区、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县、织金县)

蚌埠市(五河县、怀远县、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、蚌山区)  七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)

澳门特别行政区

东莞市塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市、裕民县、额敏县、沙湾市)

赤峰市(巴林左旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、红山区、翁牛特旗、元宝山区、宁城县、巴林右旗、松山区、林西县、喀喇沁旗)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县)

杭州市(临安区、淳安县、桐庐县、上城区、西湖区、余杭区、钱塘区、拱墅区、富阳区、萧山区、滨江区、临平区、建德市)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

柳州市(柳北区、城中区、鱼峰区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、柳南区、柳江区、融水苗族自治县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

绥化市(庆安县、安达市、肇东市、绥棱县、望奎县、北林区、海伦市、明水县、兰西县、青冈县)

岳阳市(云溪区、平江县、君山区、华容县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、湘阴县)

衡阳市(衡南县、蒸湘区、雁峰区、珠晖区、衡阳县、石鼓区、祁东县、耒阳市、南岳区、常宁市、衡山县、衡东县)

儋州市

酒泉市(玉门市、敦煌市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市)

商洛市(洛南县、商南县、丹凤县、山阳县、商州区、镇安县、柞水县)

运城市(河津市、万荣县、垣曲县、临猗县、新绛县、永济市、稷山县、芮城县、夏县、盐湖区、平陆县、闻喜县、绛县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

吉林市(舒兰市、永吉县、船营区、龙潭区、磐石市、桦甸市、丰满区、蛟河市、昌邑区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

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　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）