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天水市(甘谷县、清水县、武山县、麦积区、秦安县、秦州区、张家川回族自治县)
自贡市(大安区、贡井区、富顺县、荣县、沿滩区、自流井区)
沈阳市(法库县、苏家屯区、和平区、铁西区、康平县、沈河区、浑南区、沈北新区、皇姑区、辽中区、大东区、新民市、于洪区)
张家口市(尚义县、阳原县、崇礼区、怀安县、康保县、涿鹿县、桥西区、蔚县、桥东区、沽源县、万全区、怀来县、下花园区、张北县、宣化区、赤城县)
大庆市(肇源县、龙凤区、肇州县、林甸县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区)
吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区、盐池县)
淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)
甘南藏族自治州(临潭县、合作市、舟曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
烟台市(龙口市、牟平区、莱阳市、栖霞市、海阳市、招远市、福山区、莱山区、芝罘区、莱州市、蓬莱区)
济源市
洛阳市(栾川县、嵩县、偃师区、洛龙区、老城区、新安县、瀍河回族区、涧西区、孟津区、洛宁县、伊川县、汝阳县、宜阳县、西工区)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵南县、贵德县)
湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)
伊春市(大箐山县、友好区、伊美区、汤旺县、南岔县、金林区、乌翠区、铁力市、丰林县、嘉荫县)
徐州市(沛县、铜山区、新沂市、睢宁县、邳州市、鼓楼区、泉山区、丰县、云龙区、贾汪区)
晋城市(城区、泽州县、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)
清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、连州市)
贵港市(平南县、港北区、覃塘区、港南区、桂平市)
黄山市(歙县、屯溪区、黄山区、黟县、休宁县、徽州区、祁门县)
内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)
娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、娄星区、双峰县)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
本溪市(平山区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)
惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区)
湛江市(吴川市、麻章区、徐闻县、雷州市、遂溪县、廉江市、坡头区、霞山区、赤坎区)
蚌埠市(龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县、五河县、禹会区、淮上区)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、都匀市、福泉市、长顺县、贵定县、罗甸县、三都水族自治县、独山县、瓮安县、平塘县、龙里县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)
萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)
合肥市(庐江县、巢湖市、肥东县、长丰县、包河区、庐阳区、蜀山区、瑶海区、肥西县)
铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)
孝感市(汉川市、云梦县、孝南区、大悟县、应城市、安陆市、孝昌县)
绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市、嵊州市)
柳州市(柳城县、城中区、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳南区、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县)
淮南市(大通区、谢家集区、凤台县、寿县、田家庵区、潘集区、八公山区)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
大同市(左云县、广灵县、灵丘县、平城区、云冈区、天镇县、阳高县、云州区、新荣区、浑源县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
淮安市(金湖县、清江浦区、洪泽区、涟水县、淮阴区、淮安区、盱眙县)
宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
朝阳市(北票市、龙城区、凌源市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)
桂林市(恭城瑶族自治县、资源县、永福县、全州县、雁山区、秀峰区、阳朔县、灵川县、叠彩区、灌阳县、龙胜各族自治县、七星区、临桂区、平乐县、荔浦市、象山区、兴安县)
苏州市(姑苏区、太仓市、相城区、常熟市、吴江区、张家港市、吴中区、虎丘区、昆山市)
吉林市(龙潭区、蛟河市、舒兰市、永吉县、丰满区、船营区、磐石市、桦甸市、昌邑区)
日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
德州市(齐河县、临邑县、乐陵市、德城区、夏津县、宁津县、武城县、平原县、陵城区、禹城市、庆云县)
衡水市(景县、深州市、武邑县、桃城区、枣强县、饶阳县、故城县、武强县、冀州区、阜城县、安平县)
温州市(永嘉县、龙港市、鹿城区、瓯海区、泰顺县、洞头区、乐清市、文成县、龙湾区、平阳县、瑞安市、苍南县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
茂名市(电白区、化州市、茂南区、信宜市、高州市)
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松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)
四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)
嘉峪关市
常州市(新北区、钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区、天宁区)
遂宁市(船山区、安居区、射洪市、大英县、蓬溪县)
肇庆市(广宁县、高要区、四会市、德庆县、鼎湖区、封开县、怀集县、端州区)
荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县)
抚顺市(清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、望花区、东洲区、顺城区、抚顺县)
凉山彝族自治州(会东县、昭觉县、越西县、德昌县、会理市、喜德县、布拖县、雷波县、冕宁县、普格县、盐源县、甘洛县、木里藏族自治县、美姑县、金阳县、西昌市、宁南县)
滁州市(明光市、全椒县、南谯区、来安县、凤阳县、定远县、琅琊区、天长市)
晋中市(太谷区、榆次区、寿阳县、祁县、榆社县、介休市、平遥县、和顺县、灵石县、左权县、昔阳县)
临沂市(平邑县、蒙阴县、费县、沂水县、兰山区、莒南县、兰陵县、沂南县、郯城县、河东区、临沭县、罗庄区)
嘉兴市(海宁市、秀洲区、嘉善县、平湖市、南湖区、海盐县、桐乡市)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)
上饶市(广丰区、玉山县、万年县、余干县、信州区、铅山县、鄱阳县、德兴市、婺源县、横峰县、广信区、弋阳县)
连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、海州区、灌云县、连云区)
南宁市(隆安县、江南区、邕宁区、西乡塘区、武鸣区、上林县、马山县、青秀区、良庆区、宾阳县、横州市、兴宁区)
黄冈市(团风县、红安县、罗田县、麻城市、浠水县、黄州区、英山县、蕲春县、武穴市、黄梅县)
舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)
庆阳市(正宁县、华池县、合水县、庆城县、西峰区、环县、宁县、镇原县)
泰州市(海陵区、兴化市、姜堰区、靖江市、高港区、泰兴市)
邯郸市(临漳县、磁县、魏县、大名县、广平县、丛台区、复兴区、成安县、涉县、肥乡区、峰峰矿区、武安市、邱县、永年区、鸡泽县、曲周县、邯山区、馆陶县)
成都市(新都区、简阳市、新津区、青白江区、温江区、双流区、崇州市、金牛区、邛崃市、金堂县、大邑县、锦江区、武侯区、都江堰市、彭州市、青羊区、蒲江县、龙泉驿区、郫都区、成华区)
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丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、松阳县、青田县、龙泉市、缙云县、遂昌县、云和县)
达州市(开江县、宣汉县、大竹县、万源市、通川区、渠县、达川区)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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